据传股指期货将在元旦后推出 叶荣添(94)

扬明

熊哥给股友们的一封信(76) (2008-05-29 15:55:54)
    熊哥给股友们的一封信（转载）
    自从有股市以来，我就和你们的牛哥哥一直在轮流坐庄。遗憾的是，几轮庄坐下来，你们已被我吃得七零八落，体无完肤。更遗憾的是，你们几千万股民中还没有几个认识我。想起这事，我常常替你们感到惭愧。

    当然，对我最致命的武器------“做空机制”还没有出台，也难怪你们都对我没兴趣，一心只想着去追杀牛大哥，我因此占了不少便宜。直到如今，我仍然美美地坐在这里等着你们前仆后继地把我当牛大哥而自愿送上我的口中，让我饱食终日，无所顾忌地咀嚼你们。

    但是我不想得了便宜卖乖，我不想让你们片甲不留，我不想总是与手无寸铁，没有经验，没有水平的对手周旋，我不想在我今后的坐庄生涯中没人陪我玩下去。因此我向你们提出真诚的希望，以便你们活到我以后坐庄时还能与我下棋。

    你们要认清我的面目，不要再一味地“牛向思维”。

    你们要认识我的整体与各个部分，以便在不同的阶段用不同的方法对付我。

    你们要明白我的性格，我是说变就变，而且是往坏里变。

    你们要了解我的行径，我永远爱走下坡路。

    你们要非常珍惜自己的弹药，否则根本无法与我作战。

    你们要知道我浑身上下的薄弱环节和要害所在。

    你们要选好时辰才能与我交手，否则你们根本不是我的对手。

    我的生长环境和背景也是判断我来去的依据。

    我爱玩的把戏是前半部尽量装扮成牛哥回头喘气的姿势，或者拉拉指标股，而后半部才原型毕露。

    最后，我要告诉你们一个秘密：我希望你们都快快长大，因为我不喜欢吃青一色年轻幼稚的儿童，多来一些成熟的才有味道。我对你们这茬投资者寄予厚望，你们是使中国股市走向成熟的基础队伍，你们是中国股市的中流砥柱。你们认识了我，就会成为我的朋友和佩得上的真正对手。寂寞高手的日子寂寞呀！

    祝你们好运！

    我们相约在下一轮熊市！

                                      熊哥

                                    2008年5月26日（该文原作者为王润丰）

扬明

2008-06-07 | 越南股市房市泡沫的破裂及其对中国的警示 (77)
复旦大学金融与资本市场研究中心主任  谢百三教授

     越南领导人农德孟紧急访华，更加重了人们对这一邻国股市、房市的关注度。进而举一反三地思考中国股市、房市。

一、越南股市、房市正在重演当年日本、韩国、台湾（地区）的沉痛一幕

      两年前被夸奖为世界股市涨幅之最的越南股市现在正在向人们演示着另一个令人瞠目结舌的“世界第一”，即今年以来，越南股市跌幅达60%以上；到6月4日，它已经连续大跌20天，拉出20根大阴线，148只成分股中，142只跌，6只涨。这和1990年日本与台湾（地区）发生的沉痛一幕非常相像，这引起了我们的高度关注。
     日本从1985年“广场协议”前的日经指数12755点，到1989年12月底涨到38957点，东京、横滨、大阪等六大城市商业地价涨6倍。
     而从1990年1月初，日本股市在离4万点咫尺之遥后，调头大跌，到1990年10月跌到25194点，跌幅达35%；到1992年8月，跌到14309点，跌幅达63%；到1998年，达8000点，跌幅达79%。日本实体经济大受拖累，政局动荡，12年换了10任首相。
      韩国情况雷同，1985年10月韩国股市140点，1989年3月涨到1000点；1990年起快速下跌，1992年7月20日跌到505点，跌幅为50%。

     台湾股市从1985年的680点涨到1990年的12682点，从1990年1月起台湾股市一路大跌不止，几乎天天大跌；到1990年10月，短短8个月中，跌到2485点，跌幅达80.4%。

     再看看越南今天的情况，它正重演着日、韩、台（地区）那令人心焦的一幕。从2005年到2007年3月12日的两年多时间中，越南股市涨了5倍；但今年5月初起到27日已连续大跌17个交易日；此后，越南竟然学起当年香港联交所的做法，借口“交易系统突然出现技术故障”  休市三天。5月30日复市后，继续大跌，目前股市已下跌64.25%，而胡志明市等越南大、中城市的房地产价格平均下跌达50%以上。
      当前越南股市平均市盈率仅为9-10倍。而外国市场人士仍不敢进场买越南股票，认为有风险。

     越南股市、房市之所以迅速由盛转衰，主要是前10年经济过热，（仅次于中国，年仅7%），而今出现了严重的通胀，目前越南通胀率达22-25%；（与中国1994-1995年情况很相像），而这么严重的通胀对国内外投资者信心打击很大，经济增长迅速放缓，此外，还出现了巨额贸易逆差，与此同时外资从实业与股市中快速退出。越南银行不良贷款也突然上升。越南货币“盾”，正承受着越来越大压力，外资银行甚至悲观的担心，越南盾有可能象1997年亚洲金融危机时的泰国铢一样，一年会贬值30%以上。（当时“铢”贬了45%）。

     越南投资者痛不欲生，全国人心动荡。农德孟在此时紧急访问了中国，就越南情况向中国同志进行了通报。

二、越南股灾、房灾对中国的警示

     越南领导人紧急访华，很可能是寻求中国的指导和帮助来的。

     它山之石，可以攻玉。近邻越南发生的一切，必将对中国经济管理层的思想产生很大影响：

     第一，由于越南经济持续10年在7%以上的高增长，仅次于中国，世界排名第二，但由于政策不慎，终于没法躲过高通胀一劫，以至于功亏一篑，受到致命打击。

     中国一定会引以为训，进一步实行十分从紧的货币政策，仍然会全力防止通胀与经济过热，仍然会紧紧拉住从紧货币政策的缰绳不放。（这对股市是不利的。）

     第二，越南外债较多，前两年外资热钱汹涌而入。现在一看到危险就掉头出逃。

     中国会更警惕海外热钱之进入，会对中国股市的开放更加警惕、谨慎；诸如“港股直通车”等会变得更遥不可及。

     第三，中国针对越南盾暴跌的教训，对人民币升值的速度、幅度会持更谨慎小心态度。

     第四，中国针对越南出现的经济危机，会更加小心对待商业银行的保护。日前，中国央行针对深圳、广州一带房价下跌，一些贷款户已几个月交不出房贷的情况进行调整，提出要高度警惕房地产发展商将房贷风险全部转嫁到银行。

     第五，中国对股市的态度会更稳重，更不希望它暴涨暴跌。前一段讲的“融资融券”将变得更加遥遥无期。

     其实在中国现阶段，“融资”是没有可操作性的。因为中国股市大起大落太厉害了。云南铜业等等从98元跌到21元，此类例子颇多。以多少比例融资呢？没有一家银行敢答应。也有的股票从2005年的1-2元涨到2007年的四、五十元。故如何“融”呢。

     注意：“融券”其实是个大利空。第一，借了人家的烂股票来抛，加剧了股市下跌。更可怕的是它可以帮助“大、小非”持有者提前出逃、兑现。比如：某甲公司（可能持有前10-15年上市的公司的老“大小非”股，也可能是2006年5月新上市的在1-3年后可全流通兑现的股）该公司股东因为怕股市跌下去，以后抛现的价格可能会比现在更低，就可以通过融券，先把某甲同类股票借来抛，过一年后再将自己持有的“大、小非”解禁，拿来还你。

     这就实际会加剧“大、小非”出逃；实际上是个不小利空。笔者估计，尚福林同志已意识到此点，因此称这一政策没有时间表了。

三、中国情况比越南好，但也要小心
    中越两国还是不同。中国是大国经济，而越南是小国经济，中国人口为13.3亿，越南为8440万（相当于一个四川省）；越南的GDP年增长7%，已被认为超高速增长多年了；而中国的GDP年增9-10%是常态，最高时达到13%。中国的GDP总量在2007年为3.36万亿美元；（如按PPP-购买力平价约为6万亿美元，全世界第二），而越南仅为712亿美元，是中国的1/47。

     中国的农村城市化运动不可逆转；

     中国政府对经济的领导干预能力很强；

     中国地大物博！东中西部处于不同经济发展带，回旋余地较大；

     中国房贷条件很严，世界罕见；

     中国证券市场是封闭的；海外金融市场的波动很难实质性波及中国；

     中国人民币升值压力很大，而越南盾则是有贬值压力的；

     中国股市有大小非解禁问题，缺点是增加了市场压力，但增加了市场流通股比例的筹码；

     中国股市也已下跌40%多了，而且是政府在2007年5月30日-10月间主动调控下去的。

     中国外债很少，为3736亿美元，仅占GDP总量的11.1%。中国的外汇储备为1.756万亿美元，毫无还债压力。2007年，越南的外汇储备仅150亿美元，外债为305亿美元，已占GDP总量的42.8%，还债压力很大；另外越南的外贸依存度太高，全年进出口总额相当于GDP的160%。特别进口依存度很高，相当于GDP的90%，导致贸易逆差比上一年增加100%，达到124亿美元。今年1-5月，由于国际能源、建材和化肥价格上涨，越南的贸易赤字达到144亿美元。这迅速推高了越南的通货膨胀。而中国今年1-4月的外贸顺差为550多亿美元。
     中国如果出现泡沫经济破灭问题，房地产可能会跌得少一些，一是有刚性需求，二是和台湾（地区）和韩国一样，有安居乐业的民族特性，此外，各级政府力量也很强大，经济复苏也可能快得多。中国股市目前最大的问题是成本极低的“大、小非”解禁还远远没有完成，并且面临着类似越南一样的输入型通胀压力，中国的货币政策将不得不继续从紧。这是始终令人不安的。

[ 本贴由 扬明 于 08-6-8 21:25 最后编辑 ]

扬明

牛刀：大幅上调准备金率是在维护国家金融安全  (78)

很多专家已就本轮央行破例上调1%的存款准备金率，发表了许多高见，从多个角度全面揭示了中国宏观调控的发展趋势和银根紧缩的意义。本不想多说，但是一些网友留言，要我谈谈本次上调存款准备金率对楼市的影响，不说不行，就此冒昧一论。

我曾分别和网友谈过存款准备金率，也专门和楼市炒家谈过，也和国内鼎鼎有名的经济学家一起PK过。但是，本质的东西，我们都谈得比较暧昧。不过，我可以告诉大家的是，央行去年调了六次，今年是第五次，但是没有哪一次像这次一样悲壮，没有哪一次上调的幅度有今次这么大，没有哪一次有今次这样敏感和快捷。

一些投行的专家在6月3日的一次小型聚会上，就明确告诉我，央行最近可能要上调存款准备金率。我问她为什么，她只说本月有4500亿央票到期。我追问过有没有别的原因，得到的答复是，有国际金融动荡的影响。大家都是在分析未来的金融政策，因此并没有准确的答案。我当时的感觉是：开发商这次是彻底完了，资金链不断也要断。

当时，万科刚刚拿到69亿债劵，金地，招商地产也在寻求发行债劵，并且已经获批。尽管数额不大，但是可解燃眉之急。这些大的上市公司，尚且被资金逼得四处求饶，更何况那些中小开发商。说实话，尽管我不太懂金融，但是，中国的实际情况是必须紧缩银根，不仅仅只是CPI的问题，也是流动性过剩的问题。

同时，我们也要看见另一面，央行上调存款准备金率的空间已经没有了。目前，中国广义货币M2余额为42万亿，保持在17.48%的增长，我们的存款准备金率提到了17.5%，就已经够高了，再提的空间是18%，顶多还有0.5%，发展下去，未来的潜在购买力就不好评估，有引发经济萧条的可能。因银根紧缩导致经济萧条的局面，是中央政府不愿意看见的。

那么我们怎么办呢？从央行来说，首要问题是拼死维护国家金融安全，其次是坚决把CPI降下来。中国经济的很多东西是不容易找到因果关系的，比方说，广义货币M2和存款准备金率就找不到直接的关系，但实实在在他们确实有关系。因此，中国的CPI看起来和房价也是没关系的，因为中国的房价没有计入CPI，但实实在在他们是有关系的。直白一点说，就是要把CPI降下来，首先需要把房价给降下来。房价没降，CPI不可能降。在17.5%的存款准备金率的情况下，中国的银根不是趋紧，而是越来越紧。潘石屹先生所说的百日巨变，很快就要来到了。但是从另一个角度来说，不排除地方政府在执行过程中，从财政及社保资金当中抽出相当一部分，投入楼市，以对冲央行的紧缩政策，可是这个量能有多大呢？又有多少地方官员敢这么做？如果这条路也被堵死，那么，中国70个大中城市的整体房价将在未来三个月中下跌10%以上，CPI因此将回落到7.2%以内。
当然，广大民众还会关注国际热钱的流向。我可以很负责任的说，那种认为越南危机将导致很多国际热钱流入中国的A股，是一种超级大忽悠，是不可能的事，是某些人为了炒高指数的一种假想。所以，从某种意义上说，提高存款准备金率，也是抗击热钱的进攻。你可以进来，但别想那么容易出去。

[ 本贴由 扬明 于 08-6-10 13:20 最后编辑 ]

扬明

老狐狸们怎样在股市中猎熊？   (78)  花荣(2008-06-13 14:56:52)
    老狐狸们怎样在股市中猎熊？
    在沪深股市中的职业操盘手中有这样一个现象：只要你在一轮大熊市中能够活下来，在其后来临的牛市中你就有很大的可能性获得意外之财。遗憾的是，一轮大熊市对于投资者的打击是大面积的，投资者损失的不仅仅是财富，更是信心以及把握下一次牛市机会的能力。

    当你决定作一名战胜熊市的侠客之后，仅有热情和愿望是不够的，必须要有足够的手段对付熊市。职业投资者对付熊市的最常见手段如下：

    一、冷静清醒的重新审视市场

    一定要找个集中的时间把历史上的熊市阶段的k线图仔细的看一遍，特别是要看一下1994年的市场走势，注意市场集中下跌时的特点与幅度，以及反弹时的特点幅度。其实，沪深股市每次熊市的走势都非常的相似，你只要掌握了其中的规律，每年打几张熊皮吃几次熊掌不是太难。

通过研究我们发现：

    1、市场只有在指数连续的暴跌，大批股票连续跌停后才有机会，市场不会在没有消息面的配合下出现太大的出人意料的连续反弹上涨。

    2、在指数生命均线没有调头向上支撑指数的情况下，市场每次较大的反弹都是出货的机会，多数时间要牢牢地把资金拿在手里，持股不动是最坏的方法。

    3、熊市一旦来临，其时间长度会超过大多数投资者的耐心。熊市中的大底是尖的，几乎没有像多数书本理论提示的那种园底。

    二、树立健康严谨的炒股观    与其他行业一样，股市波动是有周期的，在禁渔期你要学会补渔网和休息，不能当股海中的探险者。即使是海盗也不是天天出来抢劫的，渔民应该有自知自明。在熊市中不能呆头呆脑，卖股票逃生的技术是相当的重要。本年度市场的走势，很可能是有一批操作失误的人要倒大霉，另一部分有耐心的人获得意外的惊喜。

    1、在熊市中凡是有压力的投资行为必然会出现把钱赔光并且最后丧失下一次大牛市机会的结果。急于扳本、急于赢快钱、借钱炒股等行为是熊市投资大忌。

    2、熊市中的活跃股与基本面分析和技术分析关系不大，最有效的方法就是盯着少数你熟悉的双重超跌的长线庄股来回打游击。

    3、要有足够的等待机会的耐心，熊市一定会给耐心的人不错的回报的。要坚定“现金为王，短线为王，超跌为王，大量为王”的信念，“50年不变，100年不动摇”。
    分析下周大盘的走势可能性，虽然短线市场已经处于超卖的尴尬状态，在熊市思维已经深入人心成交量日渐缩减的情况下，市场除了短线的技术性反抽，很难有超过两日以上的较大上涨阳线，下周还要注意大盘新股扩容的风险。

    在操作策略上，老狐狸们喜欢借用一个朋友的智慧：以目前点位为参考，“小涨小卖，大涨大卖，不涨抛硬币看卖不卖”，“小跌不买，大跌小买，暴跌再买”。

红树林

扬明

红树林同学做港股风险似乎又更大些::3:::3:

扬明

2008-06-14 | 央行猛提准备金，股市再遭池鱼之殃   
复旦大学金融与资本市场研究中心主任  谢百三教授
     5月的CPI果然如人们所料，回落了，为7.7%，大家都知道，这是去年同期基数较高造成的。事实上，2008年，中国的通胀要比我们原来预想的难对付得多，这可能是新中国建国以来从未碰到过的一种顽固通胀。它的出现，使央行处于高度警戒状态，在先后十多次提高0.5个百分点的情况下，又决定一次性提高1个百分点的准备金率。

     由于突然狠狠提了平时2倍的准备金率，股市反应强烈，再次下跌400多点。
一、             一点一点硬拱上来的通胀

     新中国历史上出现过五次通胀，前四次都是需求拉动型的。如1959-1961年，是严重自然灾害，造成非正常人口大量死亡、粮食极为短缺；1984-1985年是因为价格改革、放开，引起人们担心而抢购，造成短期内供不应求的状况……

     但这一次是受人民币升值、流动性过剩及海外物价大涨所致。

     首先，人民币从05年7月21日以来，已升值20%；由于存在继续升值的预期，使海外热钱大量进入中国，最近，中国外汇一个月又增加了700多亿美元，央行的基础货币被动地又投放约4100亿人民币；（使得央行决定提高1个百分点的准备金率，以回笼之）。这种情况，只要人民币升值预期不消除，外资就会顽强进入。

     不管央行怎样以“中立化”政策，千方百计回笼货币，总有不少热钱漏出，造成中国的通胀压力。

     其次，国际上的通胀越来越严重，石油140美元/桶，粮食也大幅上涨。这轮通胀，一则是美元贬值所致，二则是中国、印度等新兴国家发展很快，对能源、铁矿石等需求大增所致。

     只要中国经济是开放的，海外物价的大涨就会传导进来。

     因此，它是一种输入型、成本推进型、结构型的，一点一点拱上来的混合型通胀，很难压下去。

二、             越南危机令人“唇亡齿寒”

     另外，美国股市，越南股市的大跌，给人的心理预期与压力相当不好。越南虽小，与中国情况相差也很大，但其警示效应很大。因其前些年经济同样很旺。

     这就证明越南现在宏观调控不力，政策紊乱。近日，越南央行开始加息及允许汇率贬值，越南股市有止跌迹象。但越南危机令全世界大吃一惊。左邻右舍顿感唇亡齿寒，凉气袭人。金砖四国，纷纷抽紧银根。越南加息到14%，印度加息到8%，巴西加到12.25%，俄罗斯宣布加息到10.75%并将准备金率从4.5%提到7%。中国也在担心之中，将准备金率一次果断地提到了17.5%，（京城有一些经济学家认为，准备金率还有上升空间）。

三、             额度制货币政策及“大、小非“洪流是股市转熊的主要原因

     笔者谈过多次，中国股市由牛转熊是2007年10月22日开始的，在一次银行行长会议上，传达了中国将要在2008年实行额度制的货币政策的精神；这意味着无论多少新货币投放出来，绝大部分都将被存进银行，这就使得大涨2年多的牛市被釜底抽薪了。这个政策，由于中、外通胀加剧，目前越来越紧，丝毫无松缓迹象，对股市很不利。

     （这使得江浙一带民营企业之民间借贷利率高达30-40%！）

     此外，笔者还多次谈过，“大、小非”的巨量解禁是这次熊市的另一主要原因。实在地说，这也是我国进行股权分置改革不得不付出的代价，而且这个代价是很大的，而这个时期也是较长的、很艰难的，它极可能是一场持久战。有的唱多的市场人士一直在说：“下个月解禁的数字下降了。”以此给大家鼓励，其实那没什么意义：第一，去年的都没减完，还可减；第二，他们可慢慢分批减；第三，每月1%的上限额，使得后边要减的源源不断、源源而来。

     全国关注的交通银行，其A股价一下子落到H股之下，仍无走稳迹象，就是由于132亿股战略投资者和“大、小非”要出来；真正超过1%持股量的仅1-2家，还有上千家都不到1%，完全可以尽情兑现。一些持有“大、小非”的总裁还说：“去年、前年没跑，亏了，现在一到时间就跑，如竹筒倒豆子一样倒。”他们对三年前股改时未作要求而现在则要求“限制一个月抛现1%，否则将去大宗交易平台抛现”这一事看得很重，甚至议论说，以后会否限制在“千分之一”呢。

     总之，“大、小非”兑现，尽管中小散户很反感，但它却是合法地千方百计的出逃。

     现在市场上出现两种观点在激烈博弈：

     一种是认为招行、交行都跌到H股以下去了，银行股全线倒挂了。中国股市市盈率20倍，已有长期投资价值了，应该抄底、买入了。

     第二种认为：“大、小非”还在出，大势向下还没停下来，还是小心为好。中国股市是封闭的，完全可能跌到H股之下去。就像石油、粮价比海外低一样。

四、             世界上怕就怕“认真”二字，做股票定要认真

     笔者发现，北大、清华、复旦、华东师大等校的同学，其实智商都差不多，但认真程度大不相同，结果成才的情况相差很大。

     做股票也要认真，做股票不是玩耍，是打仗；20万进去，15万出来，实打实的亏了，这就要求我们认认真真学习经济理论，认认真真上网、看报纸。比如：为什么去年股市会大涨，今年则会大跌（这和当年日本、韩国、台湾地区很像）；比如：中国铝业过春节时在美国跌24%，在中国一定会补跌，则过年后必须以第一时间跑。比如看经济、股市评论，是专挑符合自己口味的看呢，还是愿意“逆耳忠言”。

     事实上，大多数人愿意看多，喜欢唱多人的话和文章；这就像对一个肺癌病人说：“不要紧，你的病一定会好的，放心”。他就高兴。但如果告诉他：“肺癌最多只会存活4-5年”，他就会骂你乌鸦嘴。但事实上，告诉真相，在股市远比讲顺耳话重要的多。因为弄清真相后，才能找到合适的应对策略。股市和工作、爱情一样，一定要认真，才能获得成功。
【本周股市：在突然提高准备金率一个百分点、中国建筑要IPO募资400亿元等利空冲击下，在越南金融危机的震撼下，加之“大、小非”解禁潮，中国股市终于脱离了从4月22日2990点——到5月6日3786点——又回到6月11日2992点的反弹区域，继续破位下行。大批绩优蓝筹股跌得面目全非，招商银行从46.33元跌到23.20元，正好拦腰一刀；中国石油早已跌破16.70元的发行价达14.85元；万科跌到16.37元，中国铝业跌到14.48元，南航跌到8.47元，吉林敖东、海通证券、中信证券都跌得惨不忍睹。，——这其实是“大、小非”解禁引发制度性变革的大熊市的典型症状（当然，其他的一些因素页构成了重要的外因。）古今中外都没有经历过的，对此我们确实感到很沉痛、很难过，但必须面对现实。要完成股权分置改革，必须走过这脱胎换骨的历程。仓位一定要轻，战略一定要灵活，静静地等待，等待着这场严峻而又沉痛考验的过去。我相信，经过较长的一段时间以后，经过股权分置改革的洗礼，中国股市的前途依然是光明的。】2008年6月13日  15：00 于  北大

扬明

2008-06-18 | 市场最值得珍视的积极信号 (81)  韩志国
   2008年6月18日，三一重工的大股东宣布把已经解禁的大非推迟两年减持，这是半年多来市场出现的最值得珍视的积极信号，已经在市场中引起了非常正面的响应。三一重工的股票出现涨停，整个市场也在各种消息的激励下出现大幅反弹。实践已经表明，大小非问题确实是困扰中国股市长期运行趋势的最重大也是最核心问题，在大小非问题上没有突破性和突围性的思路，整个市场就很难稳定也很难正常。现在，三一重工的大股东已经开了一个很好的先例，整个市场都应该尽快跟上，特别是国有股的大股东都应该效法三一重工，从股市发展的大局出发，尽最大可能推迟国有股大非的减持时间，从而给市场一个休养生息的机会。
    国有股的大非之所以应该推迟减持时间，主要有三个方面的原因：其一，国有股是国家控制重点行业与重点企业的重要战略资源，很多国有股根本就不能减持，把这部分根本就不能减持的国有股明确下来，并不损害国有经济的利益，却能达到稳定市场和稳定预期的目的，可以收到一举多得之效。其二，由于整个市场的大小非规模巨大并且解禁时间过于集中，如果国有股不宣布推迟解禁，那么在市场供求关系已经彻底逆转的情况下，整个市场就必然呈现出自由落体式的下跌，这种趋势的延续必然导致国有股的大非或者无法减持或者只能以极低的价格减持，在市场出现崩盘走势的情况下，国有股也必然成为最大的损失者，而如果通过推迟国有股的减持来稳定市场，国有股也会成为最大的受益者。从5月16日到6月16日，整个市场的最大跌幅为23.8%，而三一重工由于面临5亿多股的大非解禁，其股价在同一时期却大跌41.342%，跌幅远远大于整个市场的平均跌幅。如果三一重工的大股东不推迟减持时间，那么其股价还会大跌；而三一重工的大股东推迟减持，就对其股价下跌起到了阻止作用，也给整个市场带来了新的希望。其三，国有股的基本功能不仅仅是获利，由于其本身的特殊属性，国有股也负有稳定市场与发展市场的特殊责任。在整个市场面临重大危难的时刻，国有股应该有全局观念与大局观念，主动承担起稳定市场的责任。这样做，并不是损害国有股的利益和全局利益，而正是要保护和维护国有股的利益和全局利益，否则，市场出现全输的局面，最大的输家无疑是国有股与国有经济。

    民营企业的大股东在推迟解禁股的减持时间上做出了表率，其他企业特别是国有股的大股东都应当效仿并紧紧跟上。可以毫不扩张地说，三一重工的大股东推迟减持时间，无疑是半年多来中国股市在大小非问题上屡陷困境后出现的最为积极的变化。这个变化虽然是发生在个别企业中，但却明显地具有全局意义。在这种情况下，国有股的大股东应当立即跟上，整个市场也都应该全面效仿。如果在市场上能够出现大股东纷纷推迟减持时间的局面，再辅以其他必要的和有效的措施，那无疑可以给整个市场带来走出困境的重大希望，市场运行也才能从全输转向多赢。

扬明

2008-06-26 | 为什么要成为一个专职投资者   周年洋  (82)
   很早的时候，我就读过周国平的《人与永恒》，这是一本我丢过两次买过三次的书。我记得书中说过一句很有意味的话，“阅读就是自我发现。”我以前读哲学著作时有这种感受，现在读投资类书时，也有这种体会。

在我的人生安排里，我从来没有想过要去做一个富有之人，我总是把自己设计为一个学者，物质上的唯一愿望是吃饱饭，有房子住，如此足矣，其他的时间就是读书和研究。

这么多年来，一路走下来，发现原来的设计离我越来越遥远，而我这个在血型和星座方面都属于自由主义倾向很严重的人（我对血型和星座的魔力还不敢确信，但我觉得这种天生的血统和特殊时间的产物可能会在一个人的身体和精神上留下一个难以磨灭的痕迹），越来越无法忍受别人的控制，不能容忍自己的时间被无聊而你又不得不应付的会议所占用，也无法容忍我的那些宝贵的时间，因为生计的原因而被某一个你不喜欢的人占用，这种占用可能是夸夸其谈的吹嘘和空洞无物的谈论，也可能是饭桌上的饱食醉酒带来的荒谬和无聊。

当某一天对投资有所感悟，原来生计对我的强大压力解除了。这就是价值投资的魅力。在你人生鼎盛之年，赚到30万或50万，利用价值投资的原理严格去挑选“皇冠上的明珠”，只要设定每年15%的收益率，20年你就有了480万元或800万元的财富。不要看到绝对数量不大，但看到了长期复利给你带来的神奇，你就一切释然了。

我现在迷上了投资，其感觉就像科斯托拉尼所描述那样美妙：“不用与公众联系，不用去做“低下”的工作，他远离货物和积满尘土的仓库，不用和商人讨论，他每天都在沉思。”“他是一个能自由支配自己与其时间的贵族。”

我在阅读的过程中，发现有一些投资大家在人生过程某个阶段说过的话，竟然完全说出了我的心声，阅读就是自我发现嘛。

“走到人生的某一个阶段时，我决心要成为一个富有之人。这并不是因为爱钱的缘故，而是为了追求那种独立自主的感觉。我喜欢能够自由地说出自己的想法，而不是受到他人意志的左右。”——查理.芒格（《投资圣经》P1288，机械工业出版社）

“不用与公众联系，不用去做“低下”的工作，他远离货物和积满尘土的仓库，不用和商人讨论，他每天都在沉思。他坐在舒适的摇椅上，藏在他吐出的烟雾中思考着，远离世界和喧嚣。他的工具离他非常近也十分简单：一部电话，一台电视机，今天肯定还有一台电脑和几份报纸。他也有他的秘密，他知道如何从字里行间读出东西。他没有雇员和经理，不用到处打招呼，不用像银行家和经纪人那样和那些令人头疼的顾客打交道。他不用劝说别人买东西，他是一个能自由支配自己与其时间的贵族。”——安德烈.科斯托拉尼（《大投机家》P27，海南出版社）

成为一个投资者主要是价值投资者，你的人生就可以过得很美妙:自由自在和独立自主。

2008年6月26日于通州大运河畔

[ 本贴由 扬明 于 08-10-9 11:24 最后编辑 ]

扬明

企业：寒流将至 准备过冬 (83)

    本文首发于《中外管理》2008年第六期，金岩石专栏。

    股市暴跌，一种解读是“晴雨表”，意味着实体经济或将进入周期性衰退。在过去三十年中，中国经济的周期性波动是以增长的加速和减速表现的，增长速度接近7%就是衰退，超过10%就是繁荣。如此解读，经济的周期性衰退已经是政府的工作目标了，因为政府工作报告确定的经济增长目标是8%。

    为什么接近7%的增长率要解读为周期性衰退呢？因为中国经济的高增长是要解决高失业，官方就业统计中的新增劳动力每年约有两千五百万人，经济增长10%以上可以消化过半，如果增长速度滑落到8%以下，新增就业人口中就会有三分之二不能就业，这是中国最重要的经济衰退指标之一。

    今年以来，宏观经济数据并没有证实增长进入了下降通道，虽然在人民币升值和次贷危机的双重作用下，出口萎缩影响到经济增长，但内需的增长非常强劲，依然支持者高增长。强劲的内需增长从何而来？大众消费时代的核心消费品是汽车，住宅和信用卡，这三个领域的消费都没有“强劲”增长，而值得关注的是，一至四月的政府支出为13，585.2亿元，与去年同期相比上升了29.3%。五月的汶川地震必然会大幅度提高政府支出，所以财政政策已经从去年确定的“稳健”变成了“扩张”，是扩张性财政拉动了内需。政府支出的增长在今年下半年还会加速，除了震灾的重建支出外，地方政府的换届历来会在之后的半年左右启动行政性的投资扩张。考虑到中央和地方两级政府的支出增长，下半年由政府支出驱动的高增长还会加速，这将使中国经济增长的模式发生微妙的变化。在原来的增长轨道上，经济已经开始减速，但是政府支出高增长所驱动的经济扩张填补了增长速度的下降，所以是政府替代市场的增长，是一种增长中的衰退。

    从股市的风云变幻可以知微见诸，从增长的内因变化解读国进民退，中国经济市场化的力量在走弱，计划化的趋势在走强。股市的暴涨暴跌或许是中国经济市场化程度的敏感指数，由此判断，企业的生存环境也像今年的气候一样发生了异变，该冷的地区不冷，该热的地区不热，不该下雪的地方结冰，突如其来的地震来了。

    不久前去了温州，发现成长最快的是担保业，通俗的说法就是“地下钱庄”。业内人士介绍，房地产业的抵押担保贷款目前是月息三分，相当于年息36%，制造业也要12%左右。如此高的利率说明企业的资金链开始紧张，实体经济的“金融化”倾向逐渐增强。什么叫实体经济的金融化？三个概念，其一是实亏虚盈，其二是半实半虚，其三是化实为虚。在虚拟经济超越实体经济的时代，企业的经营也必然是虚实结合，实中有虚。

    实体经济的现金流充裕，银行以企业的现金流为基础放贷，于是企业有了银行的授信额度。现金流可以是正数，也可以是负数，在不同的时点和不同的阶段，现金流也会经常由正转负，因此产生了现金流和资金链的动态调整。如果把企业的投融资行为纳入考察，会发现许多企业的经营性现金流是负的，而以现金流置换的银行授信被用于投资，再用投资性收益来弥补经营性亏损。这种“实亏虚盈”的模式会驱动企业对暴利的追求，因为预期的投资回报不仅要覆盖资金成本，而且要覆盖经营性亏损。地下钱庄的暴利吸引着实体经济的资金，实体经济的信贷资金可以分流支持其它投资和地下钱庄，于是部分企业的经营“阴阳两面，半虚半实”，投资性收益和经营性利润并存，前者与后者分利，投资与经营争宠。久而久之，部分企业从半虚半实走向化实为虚，其中不乏有世界级的著名企业，比如韦尔奇时代的GE和轰然倒地的安然。安然事件发生后，美国国会举行了多次听证，曾经要求韦尔奇到场听证质询，韦尔奇甚至在回答质询时讲过，GE模式就是安然模式，只是安然多走了几步。多走了哪几步呢？就是从GE的半虚半实走向了化实为虚。GE模式的最初设计者之一是斯凯林（Jeff. Skilling），后来出任了安然的首席执行官。正是在他的任内，安然公司迅速崛起，悲剧收场，留下一个企业史上的离奇案例。

    实体经济的金融化也是经济的周期性指标，越来越多的企业“不务正业”就说明“正业”的盈利空间被挤压了，数字上表现为企业增产不增收，多销无利润。老板们开始抱怨自已是给银行打工，给房东打工，给原料供货商和员工打工，于是企业在主营业务之外搞投资，做“银行”，当房东，买资源，微观经济的盈利下降会驱动企业追求投资性收益。

    宏观经济的计划化趋势和微观经济的金融化趋势暗潮涌动，说明中国企业的经营环境寒流将至，明智的选择之一是准备过冬。所谓过冬，就是要收缩战线，储备余粮，转移阵地，甚至卖出企业。许多人都知道巴菲特的语录：在别人贪婪的时候，我们恐惧；在别人恐惧的时候，我们贪婪。殊不知，巴菲特讲这句话之时并不是讲股票投资，而是在决定卖出伯克夏公司旗下的巨灾险业务时讲的。文武之道，一张一弛，为商之道，虚虚实实。回望诸多成功企业的成长，更多的感慨常常是：做的好不如卖的好，拿的起来不如放的下去。

    三十年改革开放的高成长使中国经济的风险和回报极度失衡，一代企业家的赌性高于理性，个性多于共性，结果是各行各业普遍缺乏风险管理，稍有风浪，各方告急。人民币升值不过百分之十几，出口加工行业陷入没顶之灾。欧元对美元升值六成以上，英镑兑美元更是翻了一倍还多，却没有听到欧洲的出口加工业面临行业性危机。房地产业这一次紧缩不过半年，已有近半数公司的资金告急，难以为继。长期的高风险经营环境，培育着企业界的铤而走险和急功近利，所以站在旁观者的立场提醒诸位：寒流将至，准备过冬。
　　　　　　　　　　　　　　　　２００８年６月１７日

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