据传股指期货将在元旦后推出 叶荣添(94)

扬明

散户有主力心态方能在股市获益(22)
          时寒冰
    曹军紧追不舍，欲赶尽杀绝。赵云望长坂桥而走，只闻后面喊声大震，原来文聘引军赶来。赵云到得桥边，人困马乏。见张飞挺矛立马于桥上，云大呼曰：“翼德援我！”飞曰：“子龙速行，追兵我自当之。”   
    张飞暗想：曹军主力瞬间即悉数而至，我一小散如何能敌？
    所谓急中生智。张飞乃令身边二十个骑兵（已经凑不够一手），系上马尾树枝，在林中狂奔不止。一时间尘土飞扬。
    却说曹操大将文聘引军追赵云至长坂桥，只见张飞倒竖虎须，圆睁环眼，手绰蛇矛，立马桥上，又见桥东树林之后，尘头大起，心中暗想：林中必有主力拉高出货。便勒住马，不敢近前。俄而曹仁、李典、夏侯惇、夏侯渊、乐进、张辽、张郃、许褚等都至。见飞怒目横矛，立马于桥上，闻听林中主力诱多，皆不敢近前。后来有西人心理学研究者总结道：此乃从众心理，即个人受到外界人群行为影响，而在自己知觉、判断、认识上表现出符合于公众舆论或多数人之行为方式。
    曹军众多主力扎住阵脚，一字儿摆在桥西，使人飞报曹操。操闻知，急上马，从阵后来。张飞睁圆环眼，隐隐见后军青罗伞盖、旄钺旌旗来到，料得是机构主力首领曹操。便厉声大喝曰：“我乃燕人张翼德也！谁敢与我决一死战？”声如巨雷。
    曹军闻之，尽皆股栗。众分析师齐声曰：“如此底气十足，林中聚集强势机构主力诱多无疑，进入必然被套。”
    曹操见张飞如此气概，又利空传闻不断，颇有退心。张飞望见曹操后军阵脚移动，乃挺矛又喝曰：“战又不战，退又不退，却是何故！”喊声未绝，曹操身边夏侯杰惊得肝胆碎裂，倒撞于马下（寒冰注：小散牛起来主力也有被吓破胆的时候）。操便回马而走。于是诸军众将一齐望西奔走。一时弃枪落盔者，不计其数，人如潮涌，马似山崩，自相践踏。
    张飞再望长坂桥水，由绿而红。飞喜不自禁：“大哥，转势了！”
    曹操惧张飞之威，骤马望西而走，冠簪尽落，披发奔逃。张辽、许褚赶上，扯住辔环。曹操仓皇失措。张辽曰：“丞相休惊。刘备原本一小散，哪来的主力？诱什么多？我等才是机构主力。刘备头寸皆被我军套牢，他拉高出什么货？”
    “我靠！”曹操恍然醒悟。急令大军返回。
    再说玄德，玄德原本正在等死，张飞一旦被擒立即砍仓。谁知曹军却惶惶如丧家之犬，一溜烟逃了。玄德喜极而泣：“伟大的三弟，在这一刻他灵魂附体，他不是一个人在战斗，他不是一个人！”俄而，飞至。玄德问何以吓退百万曹兵。飞曰：“无他，主力心态耳。”
    玄德大哭。
    张飞急问何故。
    玄德曰：“吾先投陶谦、后投曹操、再投刘表……来回砍仓，砍得鲜血淋淋天昏地暗，被各路机构主力一路追杀，慌不择路，日夜惊魂，今日方知皆因小散心态耳。”
    孔明闻听击掌大笑不止：“主公有此心态，机构主力耐何？天下三分之势定矣。”
    参《三国演义》第四十二回　张翼德大闹长坂桥　刘豫州败走汉津口
              于2007年12月18日

菠萝蜜

中国经济网 　　本报记者 朱益民

　　瑞银敛财中石油

　　被国际大行广誉为亚洲最赚钱公司的中国石油（601857.SZ）A股回归，终以“让人不愉快”的方式落定！

　　市场公开数据显示，在2007年11月5日——12月20日的34个交易日内，中国石油股价累计下跌37.24%，共计1767 亿资金深套其中。

　　一位证监会发审委委员表示，中国石油把所有投资人套牢如此惨重，发行人和主承销商应该对此反思，反思一下发行稳定市价责任是如何履行的。

　　与持有中国石油国内投资者惨淡度日形成鲜明反差的是，瑞银集团（UBS AG）却利用中国石油A股发行赚得盆满钵满。

　　不仅其旗下的瑞银证券作为联合主承销商，能从高达5.56亿元的发行费用中分得不小的一杯羹，而且UBS AG 100%控股的资产管理公司、金融服务公司等10多家机构，早在中国石油A股招股说明书正式公布前就已联合潜伏中国石油股份（0857.HK）中，于A股上市发行前后依次采用收集、拉升、减持、沽空手法，通过影响中国石油H股正股及相关权证价格大获其利。

　　有业内人士指出， UBS AG控制的机构不应该在瑞银证券担任主承销商期间介入中国石油H股，因为这些机构和瑞银证券是一致行动人，存在内幕交易嫌疑，而这些机构在香港市场中国石油股份（0857.HK）的操作手法已涉嫌市场操纵。

　　中国石油于12月24日迎来其上市后最大力度的反弹——股价劲升4.65%，收报31.96元， 但这不能给中国石油A股二级市场深度套牢的投资者带来丝毫安慰。

　　掘金魅影

　　中国石油回归A股不仅是投资银行发行承销的盛事，而且给中国石油H股带来巨大的投资机遇。

　　然而令人感到震惊的是，在国际资本大鳄纵横博弈中国石油股份的阵营中，却能发现瑞银集团频繁游走其间。

　　香港交易所公开发布的上市公司股东权益披露信息显示，9月26日，UBS AG 账户首次买中国石油股份（0857.HK）11.09亿股，占已发行股本的比例为5.26%。

　　瑞银集团进出中国石油股份之所以引人注目，完全因为由瑞银集团实际控制的瑞银证券在这段时间担任中国石油A股发行的联合主承销商，瑞银证券具有接触中国石油A股发行内幕的天然便利条件。瑞银集团藉此敏感之际在香港市场持续大幅增持中国石油H股的动机与这一行为的合法性发人深思。

　　上海某证券公司保荐代表人告诉记者，按照中国证监会规定，主承销商母公司及其母公司控股的附属公司属于利益关联方，这些机构在上市公司股票发行前6个月内，有规避内幕交易嫌疑的义务。

　　香港博大证券经纪业务一位高级客户经理表示，“虽然UBS AG名义上有很多中国石油H股股份，但这并不一定真的属于瑞银集团的。因为瑞银集团在全球范围内有大量的经纪业务客户，瑞银集团不能以瑞银证券担任中国石油A股主承销商的理由劝阻客户买入。”

　　该客户经理的弦外之音是，谁要说瑞银集团利用关联公司接近中国石油A股发行内幕便利在香港市场上牟利，必须对UBS AG账户上的股票性质进行进一步甄别。

　　然而，香港交易所披露的中国石油股份（0857.HK）的股东权益资料显示，在UBS AG名义下的股票虽然部分属于瑞银美国证券、瑞银澳大利亚证券经纪业务席位持有，但这两个席位最有可能是客户委托买入的股票数量仅占瑞银集团名义持有总数的0.62%，超过99%的中国石油H股为瑞银集团100%控制的资产或财富管理公司、金融服务顾问公司以及以其它组织形式存在的投资机构持有。

　　这些机构分布于英国、美国、奥地利、瑞士、新加坡、香港等国家和地区，成为瑞银集团从全球市场各个角落向中国石油股份发起进攻的核心精锐，而在这些核心精锐中，尤以瑞银全球资产管理新加坡公司、瑞银全球资产管理香港公司实力雄厚，分别持有11686000股和11708000股，而瑞银全球资产管理新加坡公司又是中国证监会审批境外合格机构投资者（QFII），拥有2亿美元的投资额度。

　　至此，由UBS AG控股的各类机构从世界各地同时进驻中国石油股份。而此时，中国石油甚至连A股公开发行招股意向书都还没有公布。

　　香港交易所对UBS AG持有中国石油H股权益披露的理由是，UBS AG持股比例首次达到5%以上，上述股权取得方式包括买卖、馈赠及分步骤获取。换言之，9月26日披露的股权信息未必就是全部在这一天买入的，有可能买入的时间会更早。

　　深圳某证券公司投资银行业务负责人指出，中国石油A股上市前，UBS AG旗下的各类机构与联合主承销商瑞银证券存在着关联关系，尤其是各类资产管理公司、金融服务或顾问公司，由于全部是UBS AG100%控股，加之业务性质不属于经纪业务，与瑞银证券同属利益一致行动人。

　　一位中国证监会发审委委员就“上市公司股票发行时主承销商独立性问题”向记者表示，发审委的审查重点是上市公司发行项目的财务规范，至于主承销商的独立性审核基本上实行“好人举手”制度，只要求主承销商声明保证自己及有关利益关联方没有利用内幕信息不当牟利即可。只有对涉及资产重组类型的项目，才会在二级市场上关注相关品种股价是否已因内幕消息外泄发生异动，并关注利益关联方是否从中牟利。

　　“UBS AG控制的机构在中国石油A股发行上市前介入中石油港股显然是不合适的，除了证券公司账户买入中国石油港股可以用客户指令解释清楚，资产管理公司、金融服务公司则很难摆脱利用内幕信息牟利的嫌疑，因为这些机构属于事实上的一致行动人，再好的防火墙都无法有效防止相关内幕信息的外泄。”该发审委委员进一步补充道。

　　前述保荐代表人告诉记者，中国石油A股发行对其H股来说相当于二次增发融资，只不过是在两个不同市场上运作而已。国内证券公司做上市公司增发融资主承销商期间，公司内部的自营部门或者资产管理部门是绝对不允许在二级市场上买卖相应公司股票的。如果在此期间，主承销商的大股东或大股东控股的附属公司在二级市场上进行同等证券的买卖交易，其所得收入要被罚没，归相关上市公司所有。

　　“UBS的做法或许符合香港市场监管法律的要求，但是瑞银证券作为中国石油A股的主承销商，不能用所谓的国际惯例来替代国内监管制度的要求。这对国内证券公司来说是不公平的。”该保荐代表人如此评述。

　　据了解，UBS AG的内部防火墙制度执行记录并不是一点历史污点都没有。2005年7月13日，美国证券交易委员在对瑞银美国证券公司（UBS Securities LLC）1999年7月1日——2001年6月30日期间的研究、投资银行及经纪业务零售业务合规检查发现，有证据表明瑞银美国证券公司已从事了与独立研究分析利益相冲突的活动，最终被处罚210万美元。

　　联手作局

　　荷兰银行亚洲主管黄集蔚于11月2日接受记者采访时曾坚定断言，“中石油H股股价在巴菲特减持期间一路上涨，在很大程度上跟一些与国内关系密切的资金为中石油A股回归造势有关。20港元的目标价位已经实现，买入资金使命已经完成，中石油未来的上涨动力应该有限。”

　　自11月2日之后中国石油股价节节下跌的走势证明，黄集蔚所言绝非空穴来风，更令人对UBS AG 控制的机构及其他国际大行买入中国石油H股的动机产生怀疑。

　　9月26日——10月12日间，瑞银新加坡资产管理公司持有中国石油股份的数量从11686000 股增至12926000股；瑞银香港资产管理公司持股数量从11708000股上升至13802000股；同一时段内，中国石油股份股价从13.80港元迅速飙升至20港元，累计升幅达到32%。

　　11月20日， UBS AG控股的机构们继续增持中国石油H股，大举买入3.28亿股H股，持股比例从4.81%增至6.24%。与此同时，瑞银将中国石油股份的评级从中性上调至买入。其投资评级上调的理由是：在A股首次公开募股及巴菲特退出后，股东结构发生变化；母公司可能注入对政治因素敏感的石油资产，例如，位于苏丹的大约500万桶可采石油储量，目标价位由12港元升至17.6港元。

　　《香港证券及期货监察委员会持牌人或注册人操守准则》（下称准则）规定，分析员就某上市公司的投资研究发出30日内及就某上市公司研究后的3个交易日内，分析员或其有关联者不应交易和买卖涉及其评论的上市公司的任何证券。

　　此外，准则还规定，在公开发售中担任经理人、保荐人或包销商的商号，不应在以下任何期间内的任何时间，发出涵盖某上市公司的任何投资研究：（1）如该宗发售属首次招股，则有关期间为紧接该等证券定价后的40天；（2）如属第二次公开发售，则有关期间为紧接该等证券定价后的10天。

　　中国石油发行A股，对其H股来说相当于在另外一个市场的第二次发售，中国石油A股发行数量和价格确定时间为10月29日，离瑞银发布买入投资评级报告这天尚不足10个交易日。

　　耐人寻味的是，在瑞银发布买入投资评级报告后不久，UBS AG账户自11月29日大举减持，持股比例从11月20日的6.42%降至5.87%，12月17日,UBS AG的持股比例继续降至5.16%。

　　而就在UBS AG 账户股票持续减持期间，瑞银研究报告继续唱多中石油H股。

　　12月4日，瑞银建议趁国际油价调整时买入中国石油（0857.HK）。

　　但令人遗憾的是，瑞银对中国石油股份调级变动并没能改变UBS AG控制机构的抛售决心，中国石油股份的股价一路走低 。

　　跨域监管难题

　　招商证券一位投行人士说：“UBS 明显利用两个市场监管框架的差异进行套利交易，随着国内市场的开放，国际大行在国外可资利用的各种令人眼花缭乱的操作手段将会在国内上演，也许中国石油A股回归就是国际大行今后在国内运作策略的一次境外路演！”

　　“尽管红筹回归和先A后H股发行模式的普及，使得中国内地股市和香港市场的对接、互动日益紧密，但是，目前两个市场的互动存在监管衔接的难题。”香港某中资机构投资银行执行董事对目前跨市场融资监管存在的漏洞表示担忧。

　　该执行董事指出，虽然香港对内幕交易监管、控制十分严格，但是只要相关金融产品不在香港市场上交易，则给予相关利益方很多豁免特权，或许这是瑞银证券担任主承销商期间UBS AG账户持有中国石油H股频繁异动没有引起香港监管当局关注的根本原因。

　　从另一个角度看，尽管中国证监会发审委在中国石油发审过会期间，对相应主承销商的独立、公正性也非常关注，但是担任主承销商国际大行具有覆盖全球市场的资源优势，尤其是可以借助香港开放市场和交易制度的灵活性为自己牟利，如果监管层对某些环节进行调查，也会因两个市场监管信息的共享缺乏互动而无法达到预期效果。21世纪经济报道

扬明

中石油阴谋的盖子真的被揭开了吗？(23)   叶檀
2007-12-26 每日经济新闻

    媒体终于揪出了瑞银作为中石油掠财事件的替罪羊。

    中石油成为痛苦的掠财工具这件事让所有人想不通，明明是亚洲最赚钱的公司，明明垄断了飞速发展的世界最大新兴经济体的稀缺能源市场，可股价却跌了又跌。不管用圈钱或是新股发行机制都难以解释这一现象，因为此前中人寿、神华等新股发行没有出现中石油式的“独霸熊头、圈尽投资者”。

    阴谋论特别解气，可未必是全部的真相。

    瑞银是有污点，不过翻翻历史，从美林到大摩，这些国际投行几乎全部都有信用污点，这次次贷危机中暴露无遗。

    监管层得到瑞银布局的消息一点也不难，香港方面可以随时提供信息。在中资公司回归A股之前布局H股，通过拉高H股在A股获利，这是外资投行与境外投资者收割A股与H股差价的常见手段，以往在中人寿等公司回归时都用过这一招。国内监管者对此并不陌生，中石油这样的标志性企业，理应处于监管层严密的监控之下；用香港与内地的监管规则不同产生的漏洞同样解释不通，瑞银在香港的投资当然适用香港的监管规则，但是，瑞银此次是在内地市场担任中石油的联合主承销商，难道会对内地市场规则毫无忌惮？难道瑞银会为了这一单生意，而承担失去管理层信任、失去内地市场的严重后果？

    作为较早布局内地市场的投行，瑞银对中国的政策环境了如指掌。获得国内首家外资入股、外资管理的全牌照证券公司瑞银证券，已在中国市场正式开展全面业务。2006年，瑞银在中国的投行业务收入达到了2亿美元，实现了翻番的目标；去年，瑞银总计承销中国新股金额为194亿美元，超过了高盛的157亿美元，亚太地区尤其是中国的业务是瑞银的战略性开拓重点。迄今为止，瑞银已经全方位涉足QFII、中国金融机构不良债券、投行、基金等交易。令人关注的是，瑞银的研究报告一再指出，尽管人民币一次性重估的可能性不大，但中国政府最终允许人民币加速升值的压力依旧存在，或者其甘愿冒管理不当随后大举干预的风险。在中国布局坐等人民币升值才符合瑞银利益最大化的原则。

    瑞银不可能把监管层当傻瓜耍着玩，果真如此，他们将付出不可承受的代价：一是眼前代价，只要监管层像对待港股直通车一样，立马可以打乱境外机构投资者的布局，或者对瑞银提出警告，减少市场的波动；二是长远代价，如此之多的国际投行在逐鹿中国内地市场，只要将稍稍被边缘化，瑞银就吃不了兜着走。由此可以推导出一个结论，瑞银的做法可能被默许。

    事实上，此次中石油A股发行，瑞银配合得天衣无缝。A股发行之前，遭遇了巴菲特减持等一连串利空事件，瑞银的托盘行为是A股以高价成功发行的保证之一。11月2日，荷兰银行亚洲主管黄集蔚断言，“中石油H股股价在巴菲特减持期间一路上涨，在很大程度上跟一些与国内关系密切的资金为中石油A股回归造势有关。20港元的目标价位已经实现，买入资金使命已经完成，中石油未来的上涨动力应该有限。”

    中石油成功发行之后的下挫除了对追高被套的中小股民之外，对各方都有利。瑞银在高获利之后全身而退，而A股市场也如政府与外资机构所愿，回到了相对理性的估值区间。2007年530大跌之前，高盛、瑞银、渣打等外资行就呼吁中国政府扼制A股市场的涨势，如今A股市场通过几轮盘整拥有了一定的投资价值。而境内的机构投资者通过打压中石油到一定价位，也可以逢低介入，通过中石油玩转A股市场。

    更重要的原因还是A股与H股市场的接轨。为了让进行内地与香港资本项目流通的预演，A股市场与H股市场必须接轨，这就需要降低A股估值区间而提升H股估值区间。12月25日，中石油A股股价为31.25元人民币，H股为14.14元港币，A/H溢价比为2.26 ，与前期相比，溢价比在收窄，当A股与H股溢价比收窄到一定区间，投资H股与A股区别不大，人民币与港币可以自然接轨。

    找个替罪羊很容易，但这无助于我们认清事实的真相。真正有价值的真相是，瑞银这只替罪羊的存在说明了H股市场与A股市场一样，已经成为政策市的组成部分，或者往大里说，成为中国金融整体布局的一个组成部分。

扬明

光荣与梦想   (24)   梁宇峰

—— 在“布局2008”年度策略会上的演讲实录
各位新老朋友，上午好：

当前这个时候，大家的心态一定都比较矛盾：一方面觉得牛市应该还没有结束；但另一方面又觉得市场估值确实不便宜，找好股票很困难。我们之所以做这样一个课题，对中国资本市场进行全景式的展望，就是为了和大家一起梳理大思路，希望能够帮助大家用长期的确定性来平衡短期的不确定性，用大局观来克服短期波动带来的不安和困惑。

关于本轮牛市的推动力

首先，我还是想回顾一下本轮牛市的推动力，回顾是为了展望未来。

企业盈利增长无疑是最主要的推动因素。但盈利增长是来源于外延式的，还是来源于内涵式的？根据我们宏观研究团队的成果，这些年上市公司的ROE快速上升，说明这种增长主要是内涵式的。ROE的上升背后是全要素生产率（TFP）的上升。中国改革开放以来，TFP的上升发生过3次：第一次是80年代初期，原因是改革开放；第二次是90年代初期，原因是小平南巡讲话；第三次是这次，始于21世纪之初，且持续时间长，上升显著。这次的TFP上升有其背后的逻辑：（1）90年代末大规模的国退民进，特别是在竞争性领域。我出生在浙江，浙江这些年的发展一直走在全国前列，很重要的一个原因就是浙江的国有经济比重是最低的。（2）中国加入了WTO，对外开放促进了对内改革，促进了竞争，提升了效率；（3）中国在R&D投入上的快速提升，这些年都保持在20％左右，全世界增长最快，中国产业开始走出低水平的重复建设，竞争力不断向高端产业演化；（4）中国在人力资本上的投入大幅度增加。记得我高考的时候，我虽然也是重点中学的学生，但我们班大学录取率只有10％；现在将近100％；高校扩招后，每年录取400－500万的大学生，为中国培养了一大批优质而廉价的劳动力。还有一个现象是中国MBA教育的大爆炸，为中国输送了一大批合格企业家和职业经理人。前些日子，我在电视上看到一位浙江的成功企业家在侃侃而谈，谈战略、理念、管理、营销，非常有一套。但谁能想象，就是这位仁兄，10几年前还仅仅是我隔壁村的一位小学毕业、经营不善、负债累累的家庭作坊式企业主，为了逃避债务半夜三更偷偷摸摸把机器设备搬到邻县发展。从他身上，可以看到中国企业家的进步。所有这些因素加重起来，促使了中国这次长时间的TFP的提升。

我们也注意到另外一个有意思的现象，中国的TFP的提升发生在21世纪之初，但上市公司业绩大规模增长发生在2005年，甚至是2006年才开始。当中有一段明显的时滞。怎样解释这个现象？我想有两个原因：第一，2005年之前，中国的上市公司不具有代表性，好公司基本上都在资本市场之外，或者在境外上市了。第二，我们的宏观研究团队通过数据分析发现，2005年之前，上市公司存在明显的向外转移利润或者隐藏利润的行为，而我们的许多行业研究员也证明了这一点；而股权分置改革之后，我们的上市公司开始释放利润，或者大股东向上市公司输送利润。这就是制度变革带来的变化。
讲到这轮牛市，大家一定会提起流动性过剩。我的看法是：第一，流动性过剩不是问题。一个国家和一个家庭一样，钱多了并不是问题，但怎样花好钱才是问题。当然钱多了，确实会带来烦恼：怎么投资呢？股票太高，房子太贵，存银行贬值。第二，流动性过剩不仅仅是中国的事情，而是全球经济结构发生变化的结果。我在来桂林的飞机上看格林斯潘的自传，他也是这个观点。这些年，全球经济增长源从发达国家向发展中国家转移，新增收入向发展中国家转移，而发展中国家消费率由于受文化、体制等因素的影响，比发达国家低很多，因此全球的储蓄率不断上升，也就造成了全球的流动性过剩。全球资金供给大于资金需求的结果：全球低利率、全球资产价格泡沫。这就好比两个家庭，如果收入向大手大脚花钱的家庭集中，积蓄下来的财富一定不多；但向勤俭节约的家庭集中，积蓄下来的财富一定多。全球流动性过剩就是这个道理，所以单单靠中国是解决不了问题的。后面我还会讲到这个问题。

货币政策在这轮资产价格泡沫化过程中功不可没，甚至起到推波助澜的作用。我们的GDP增长率10％，但我们的利率这么低，全世界罕见。为什么利率这么低，有两个原因。（1）银行改革的需要。我们国家需要给银行创造一个高利差的环境，有助于改善银行的盈利质量和消化不良资产；（2）政策试错。2005年汇改以后，政府曾经天真地实施了“3％利差憋死炒家”的政策，认为人民报每年的升值预期是3％，同时人民币保持和美元3％的利差，使得游资套利无利可图。但事实上，这个政策证明是彻底失败的，因为游资进来后不会傻乎乎地存在银行，买成债券，他们一定会变换成资产，而中国的低利率为资产价格膨胀提供了最有利的条件。2007年，政府终于彻底放弃了这个政策，但泡沫已然形成，不管是房地产还是股票。最后，牛市的形成还有很多社会因素，如全社会自信心的膨胀，媒体宣传的扩大效应，社会价值观的变化等等。



牛市的基石依然扎实

我们前面讲了这么多牛市的推动力，关键是看未来5－10年这些因素是否依旧存在。我们的答案是明确的，这些因素未来5－10年都不会消失。

首先我们看宏观经济。从供给面来看：丰富的劳动力供给、充沛的资本积累、技术进步这些因素依然会长时间存在；从需求面来看，城市化、工业化、国际化远远没有结束。因此经济增长的动力依旧存在。从国际经验来看，我国目前的工业化水平大致和日本60年代末、韩国80年代初相当，从这两个国家的经验来看，经济还会保持很长一段时间的高增长。

很多人担心中国证券化率已经太高这个问题。我的观点是：（1）如果以流通市值来衡量，这个比例还很低；（2）在美国、日本这样的经济体，上市公司的数量上万，美国两万多家，而我们现在仅仅还不到两千。而我国经济的多样性，可上市资源一点不亚于美国；（3）更严重的是，我们的GDP是严重低估的。我们的服务业占GDP比重不到40％，而印度已经达到50％。这是因为我们很多服务业是现金交易，不纳入统计口径的。大家出去逛一逛，这么多的饮食店、洗发店、洗脚店，有多少进入GDP了？所以以低估的GDP来衡量证券化率，自然就显得高了。

股权激励的制度变革效应是值得期待的。股权激励对于中国，其影响力可能不亚于股权分置改革。中国目前的优秀的职业经理人，各种资源大部分还是集中在国有企业手中，但国有体制决定了其低效率。股权激励应该有助于解决这问题。

流动性过剩问题很长时间内不会解决。昨天央行加息了，和我们一个月前的《十大预测》基本一致：非对称加息，存款多加些，贷款少加些。央行宣布今年要采取紧缩性的货币政策，会不会影响流动性？短期内可能会有一定作用，但恐怕不能根治这个问题。前面我说过，流动性过剩是全球经济结构的问题，单纯依靠中国是解决不了的。更重要的是，就像我前面说的，不管货币政策，还是财政政策，一个政策只能解决一个政策目标。对于中国政府来说，有着很多政策目标：充分就业、产业升级、通货平衡（货币购买力稳定）、国际收支平衡等等……这些政策目标是有着轻重缓急之分的。对于中国政府而言，充分就业和产业升级的目标一定大于控制流动性过剩。中国这么多农民人口需要转化为工业人口，如果不能保持一定的经济增长率，一定会出大问题。央行要解决流动性过剩问题也很简单，人民币一次性升值到位就可以，如按照世界银行最新的观点，到1：3.5。但这样做一定会影响就业，一定会影响中国产业竞争力的提升。

讲了这么多，我们还是要回到现实：短期、静态来看我们的估值水平，确实过高了。不管和发达国家比，还是和新兴市场比，都是很高的。即便是日本，现在也只有16、17倍了。但如果考虑到我们的高成长性，短期高一点问题不会太大。我们的宏观研究团队对美国的“漂亮50”走势进行了研究，1972年的时候，漂亮50的市盈率是42倍，而标普500的市盈率是19倍。到2001年的时候回头看，漂亮50和标普500的年均复合回报率基本是一致的。这说明了漂亮50的高增长填平了短期估值的泡沫。我相信，中国也会发生这样的故事。

最后，我还是想重复一下我们潘鑫军总裁致词中的观点，资本市场已经成为中国国家战略的重要组成部分。我不展开阐述了。

[ 本贴由 扬明 于 07-12-27 10:25 最后编辑 ]

扬明

牛市演变的可能轨迹

前面我们说了：中国牛市的基础依旧扎实。那么，牛市可能的演变轨迹会如何呢？

第一种可能性：市场短期不涨或者慢涨，等待盈利跟上，等待泡沫被盈利填实。根据我们宏观研究团队的测算：如果我们现在股市不涨了，那么到2010年我们的市盈率就好下降到20倍以下；如果我们的股市每年涨10％，那么到2012年我们的市盈率也会下降到20倍以下。不过这样，在座的可能会觉得很没劲了，太不刺激了。

第二种可能性：股市泡沫继续膨胀，直到难以维继的地步。这种可能性远比第一种可能性大。综观资本市场发展历史，但泡沫孳生条件成熟之后，不管发达市场，还是新兴市场，都很难避免泡沫的膨胀。总结历史上几次大的泡沫：美国1929年的大崩盘，60年代的“沸腾岁月”－“Go go years”；80年代末期日本和台湾的泡沫；90年代末期的互联网泡沫，莫不如此。泡沫的形成一定有基本要素、放大机制和政策环境：

首先，泡沫膨胀一定有基本要素，包括：产业革命和技术创新、宏观经济持续增长、企业盈利高增长、国家的国际地位提升等；其次，泡沫膨胀一定有放大机制，如：财富效应、 借贷杠杆、 共同基金的兴起、上市公司交叉持股、各类资产价格上涨相互促进等等；最后，政策环境一定也是相对宽松的，如：鼓励资本市场繁荣，宽松的金融环境，有利于企业扩张发展的产业政策等。

回头看我们现在的资本市场，我们发现，我们机会具备了所有泡沫膨胀的条件！当然，我们现在的情况和历史上任何一次泡沫都不完全相同，是个混合体：我们现在的宏观环境和基金业的发展类似于美国“沸腾的岁月”，而资产价格的全面上涨类似于日本、台湾本币升值时期。在各种条件都具备并发酵的条件下，中国股市的泡沫化很难避免。

我相信，中国政府一定不希望泡沫过度膨胀，最近也在采取一系列控制措施。但问题是：政府有能力避免泡沫吗？格林斯潘最近在《华尔街日报》上撰文，很精彩，摘录出来和大家分享：在半个多世纪的时间里，我目睹过无数次价格泡沫的形成和破灭。虽然很不情愿，但我只能得出这样一个结论：在投机热把自己烧毁之前，泡沫不可能通过货币政策或其他政策手段被安全地挤掉。对人类的这种疯狂情绪世界各国央行显然也无能为力。
政府为什么难以控制泡沫，因为政府调控有其困难之处，是受到诸多约束的。（1）我们还是这个观点，一个政策只能解决一个问题，实现一个目标。政府手中的政策工具是有限的，但目标是多元的，而且有时候是相互矛盾的。例如，控制流动性和充分就业的目标就会相互矛盾。对于中国政府而言，流动性过剩、资产价格泡沫问题的重要性比不上就业的压力。（2）行政性干预不能改变供求关系，虽然在短时间内会有一定效果，但长时间内靠行政干预来解决供求关系是不现实的。就像5.30，短时间暴跌了，但暴跌后迎来更猛烈的上涨。（3）市场化只能是渐进的过程。既然行政手段无效，市场化手段是否有效？如下放上市审批权给交易所，取消审核制，加大供给。但在中国，这样激进的市场化改革只能是渐进实现，远水解不了近渴。（4）良好的政策意图不一定得到良好的政策效果。5.30是个很好的例子，政府本意是好的，当时如果不调控，社会真的可能会崩掉，机关、银行、教师、医生都在忙着炒股了，社会运行效率都受到影响了。但结果大家看到了，老百姓都在骂政府。政府的干预会越来越受到舆论和民情的压力。现在的股市成了一个烫手山芋，除了证监会，各部委谁都不想沾手了。

既然泡沫会膨胀，那么泡沫膨胀的边际在哪里？根据我们宏观研究团队的研究，泡沫要破灭，关键指标有两个：第一，高增长出现拐点，预期开始落空。这点在目前的中国，我们还不用担忧。第二，杠杠被使用到了无以复加的地步。日本的经验就很有意思，我们观察日本的数据会发现，1986年以后，日本企业“银行借款额/销售收入”的值快速上升。大家知道，正常情况下，这个值应该是稳定的。但86－89年，这个值快速上升，企业银行借款超过了经营的正常需求。用来干什么？炒地产，炒股票。我前段时间叫我们的研究员测算中国企业的数据，如果中国发生同样的异常上升，那我们就要开始警惕。但结果却恰恰相反，上市公司这个比例这些年是不断下降的。原因何在，这些年企业效益好，自我造血功能提高了，对银行贷款的依赖性在下降。这至少说明，企业借钱大规模炒股票的事情还没有发生。当然这个现象也说明银行的监管效率、风控能力在这些年有了明显改善，同时也说明这轮紧缩性的货币政策对企业的影响会较小，因为企业对于银行的依赖性在下降。

所以，我们现在距离泡沫破灭还很遥远。我们的宏观研究团队在谨慎假设的前提下得出结论：2020年指数可以涨到40000点，预测有些远，权当娱乐大众吧。



四、股市泡沫和投资策略

我们总结股市泡沫的经验会发现：导致泡沫膨胀过程中调整的主要原因是国际股市大幅波动和政府的调控，但这些因素并不能改变基本趋势。我们经常说：政策有风险、投资需谨慎，2008年就会是这样的一年。但对于长期趋势，我们觉得没有必要太担心。

在长期趋势明确的前提下，我们建议投资者用长期的确定性来平衡短期的不确定性，以大局观克服波动带来的不安和困惑。

在泡沫膨胀过程中，我们有以下建议：（1）指数是较好的投资标的：投资者很难在牛市中战胜指数；（2）每次泡沫膨胀过程都有明星行业和股票，其上涨符合当时的增长逻辑：美国20年代的汽车股，60年代的漂亮50，90年代的高科技公司，日本台湾80年代末的金融地产，都是符合当时的增长逻辑的。回头看看我们最近两年的牛市，涨的最好的行业依次是有色、金融、地产，也和我们现在的增长逻辑相吻合；（3）行业和板块轮动策略优于时机选择策略，既然趋势没有结束，我们不建议时机选择策略；（4）其它有效的策略：高β值策略，成长策略（高PEG）。
在泡沫膨胀的后期，我们建议：（1）反转策略：泡沫膨胀时期大幅上升的股票品种，在泡沫破灭初期时将大幅下跌，泡沫后期这些股票需要及时卖出；（2）  低β策略：泡沫膨胀时期应该坚持高β策略，泡沫后期则应该选择低β策略；（3） 价值策略：泡沫膨胀时期应该坚持成长策略，泡沫后期则应该选择价值策略，低PE，低PB。

我用短短四十分钟把我们这样一个大课题进行了介绍，有很多遗漏，大家如果感兴趣请关注我们即将推出的新书《光荣与梦想》。

过去的一年，我们的宏观策略团队贡献了非常出色的研究成果，在5.30之前明确提示风险，5.30后调高市场目标位积极看多，10月初又明确提示市场风险。我们希望在未来的日子里，我们将以更具前瞻性、更具操作性、更准确的观点服务和回馈客户。谢谢大家！

[ 本贴由 扬明 于 07-12-27 10:04 最后编辑 ]

菠萝蜜

证券交易成本之高超乎想象 股民今年贡献3000亿
2007年12月28日07:10
来源：大洋网-广州日报 作者：李成
　　今天是2007年的最后一个交易日。记者盘点全年交易数据发现，全年股民上交的证券印花税近2000亿元，而券商佣金收入达1500多亿元，两者合计超过3000亿元，远远高于上市公司上半年2646亿元的净利润。

　　国家税务总局统计显示，今年前三季度，证券交易印花税完成1436亿元，同比增长11.7倍，增收1322亿元，拉动整体税收增长4.7个百分点。

　　印花税比去年增长10倍

　　记者统计发现，按第四季度的A股成交额计算，印花税估计达513亿元。加上前三季度的1436亿元，预计全年印花税将达1972亿元。而这仅仅是沪深A股的数据，如果将B股算在内，2007年印花税将接近2000亿元。而2006年证券交易印花税收入为179.46亿元，也就是说，2007年印花税为2006年的11倍，而从成交额和税率算，将超过以往16年的总和。

　　券商日进佣金6亿多元

　　另据统计，截至12月25日，今年以来沪深股市A、B股成交45.13万亿元，权证成交4.61万亿元，封闭式基金成交0.51万亿元，三项累计成交50.25万亿元。若按目前两市平均每日1500亿元左右的交易额计算，估计26日~28日将累计成交4500亿元，那么今年两市累计交易额将达50.7万亿元，为历史最高水平。

　　股市交易量放大使得券商佣金猛增。目前券商佣金收取比例上限为0.3%，但据测算，全行业佣金实际收取比例为0.152%左右。以此计算，今年50.7万亿元的成交额将给券商带来1541多亿元的佣金收入，平均每个交易日进账6亿多元。

　　交易成本之高超乎想象

　　正所谓“不算不知道、一算吓一跳”。包括印花税加券商佣金，2007年股民累计付出了3000多亿元的交易成本，远远超过了上市公司上半年的全部净利润2646亿元，占到前三季度深沪两市上市公司净利润4927亿元的61%，占2006年1400多家上市公司3892亿元净利润的77%。

　　对此，广州某私募基金经理乐平惊呼：“交易成本太高了，没有几个国家有这么高的水平”。他担心，如果这样下去，“股市可能就会完全成为一个资金推动型的投机场所，成为一场‘零和游戏’，甚至是‘负和游戏’。”

　　2007股市算术题

　　2000亿

　　预计第四季度的印花税达513亿元，加上前三季度的1436亿元，全年印花税将达1972亿元。如果将B股算在内，全部印花税将接近2000亿元，为2006年的11倍。

　　50.7万亿

　　预计今年两市累计交易额将达50.7万亿元，按平均比例0.152%计算，券商的佣金收入达1541多亿元，按一年250个交易日计算，平均每个交易日进账6亿多元。

　　3000亿

　　包括印花税加券商佣金，2007年股民累计付出了3000多亿元的交易成本，远超上市公司上半年净利润2646亿元，占前三季度上市公司净利润4927亿元的61%。

扬明

2007：坎坎坷坷奔大牛   2008：扑朔迷离看牛市(25)

复旦大学资本与金融研究中心主任 谢百三教授

（一）         2007：坎坎坷坷奔大牛

2007年正在向我们告别。

2007年肯定是中国证券史上值得大书一笔的一年。

中国股市从2728点起步（上海），涨到5261点，涨了92.9%。

2007年我们经历了几次大争论：3000点时，罗斯杰、谢国忠首先提出中国股市“有泡沫”；4000点时，个别经济学家又来谈泡沫危险；中间还有成思危副委员长的提醒。

然而中国股市迎着全世界的批评，迎着狂风巨浪，顽强地向前挺进，直至5261点。

2007年我们还经历了几次“大探索”：

如搞QDII；我们离开了高高在上的、风平浪静的、风景如画的祖国的天池，来到了低低在下的、狂风巨浪的、风暴四起的好望角；结果呢，亏损了，付出了学费，现在还在付学费。

如搞港股直通车；当天晚上的博客中我们就担心肯定要升值的人民币与肯定要贬值的港币怎样兑换。外汇出得去，进不来，此事怎能搞得成。

又如“A股H股互换”；我们立即认为是个完全不可能的谣言。

又如有人又要开征资本利得税，我们认为完全是无稽之谈。

2007年中国股市受到多次政府实质性的调控和干预：

一是，2007年央行实际上已经实行了严厉、紧缩的货币政策，6次加息，10次提高准备金率。然而，结果是效果甚微。每加一次，股市就顽强地涨一次。这实际上是应了笔者多次分析的：在人民币升值时，任何一次加息及提高准备金率，都是一把“双刃剑”，一方面在回收流动性，一方面又在无意中鼓励外资热钱进入。加息使中美利差缩小，加之人民币一年升值5%—8%，一年有12%—13%收益，何以不来。提高准备金率，会压高中国货币市场利率，使民间贷款（企业之间、私人之间）利率上升，现在民间贷款利率已经涨到8%—10%，甚至还有高达12%—15%的，这又会使海外热钱用种种合法非法的途径进入，形成新的过剩流动性。这也是中国股市一次次迎着风浪倔强前进的原因。

如若不信，请看我国的外汇储备，2007年初1.066万亿美元，2007年尾约为1.45—1.5万亿美元，增长3500—4000亿美元；这又得2.57万亿—3万亿基础性货币去购买，去投放；虽然可以发出很多央行票据去回笼，但央行票据几年后还是会到期的，你可以再发新票据去回收，但欠了的债总是要还的，新投放的钱总是要流向市场和社会的，股市、房地产不涨，物价就会涨，这个道理怎么就是不明白。要是我，是绝对不会去打压股市的。

二是，5月30日突然提高印花税，来回千分之二上升到千分之六。
这次调控的打击是严厉的，实质性的。从4335点回到3404点。但人们经过研究，很快寻找到了对策：放弃绩差、垃圾股而转卖可以长期投资的成长蓝筹股。因为我长期投资不做差价，印花税高点又怕什么。

三是，股市达到6100多点时，管理层提出要三防：防止通胀从结构性通胀向全面通胀演变；防止经济从偏热发展成过热；防止资产（指股市、房市）泡沫化。但当股市跌倒4800点时，在中央经济工作会议期间，第三“防”不提了。但股市的反映仍然是很强烈的，基金在6000点一带纷纷撤出。大盘蓝筹股、有色金属股迅速退潮。“压住权重股，炒中小盘股”逐渐成为市场共识。

四是，10月22日，刘明康召开全国银行行长电视会议，宣布2007年我国新增货币贷款额度3.5万亿已用掉了3.42万亿了，这次不得再突破了。结果全国企业在11月—12月如饥似渴、嗷嗷待哺，一些企业资金实在不够用，只好去抛长期持有的蓝筹股（如泛海建设兑现2000万股民生银行），股市被迫低下头来。

对于个人投资来说，2007年5月30日以前几乎任何股票都在上涨；而5月30日—10月22日是蓝筹股的牛市；而10月22日—12月底则是蓝筹股的调整，是二线蓝筹及中小盘股的牛市。

踏准了节拍则收益甚好；踏错了节拍，还会亏欠。笔者看到两份调研报告：《成都商报》说，2006年1月至今，48%的投资者亏了；《证券市场》周刊却说，2007年1月至今，大多数人是盈利的。我都相信，关键是审时度势，选好个股，踏准节拍。



（二）         2008：扑朔迷离看牛市


2008年中国股市的具体走势究竟如何，是值得我们细细思量的。主要取决于以下因素：

1.          人民币是否还会继续渐进性升值。我想会的，只是进度会加快，升到1：6.5——1：6.8的可能性很大，这就会继续形成央行被动投放基础货币的格局。这是牛市的基石。

2.          央行货币政策是否一直持续2007年11月——12月的紧额度管理政策。这是匪夷所思的，世界各国闻所未闻的，这是“第四大”货币政策工具。由于是新的、“独创的”，我们真不知会发生什么情况。如果强行实施到底，必将严重影响企业与宏观经济发展，最后危及股市。（但按理是久不了的，但真担心它坚持干到底。）

3.          房地产市场会否受到新的税收、货币政策的调控。房地产业是中国经济发展的通灵宝玉——命根子。房地产市场如果像香港1997年——2002年那样低迷五年，则中国40多个行业就陷入一片冷却、萧条，谁也不能幸免。但，我想很难，因为这对中央政府与地方政府都是不利的。

   笔者很难认同王石战友的“拐点论”。大中城市的房地产市场是有真实需求的。2007年496万大学生、2008年535万大学生毕业要留城（据分析95%以上的复旦同学不愿意离开上海，95%以上的北大、清华同学不愿意离开北京、上海、深圳、广州）。此外，每年1500万民工进城都要房子，土地供应又极紧张，这几天上海拍卖出一块70亿人民币的土地。能拍70亿，为何要卖60亿呢。地价这么高，房价怎么跌呢。

4.          “大非”会否蜂拥而出。
2008年5月9日——2009年5月9日，中国1400多家上市公司的最后43%的“大非”（国家股、法人股）可以全流通了。虽然肯定有一些公司舍不得抛现，但肯定会有不少抛现的企业的。尤其在紧缩货币政策下，抛出部分“大非”，变现为生产资金，将是企业的无奈选择。——这会造成新的、完全不同的供求格局。

5.          外资企业会否在A股大量上市。
此事极错，外资公司与外国公司有何区别，一定要向管理层提建议，坚决反对之。外企有几十万家，如让它们上市，不知圈走多少资金，如果发生此类事情，就是重大利空。

6.          股指期货能否适时推出。股指期货的推出将极大地改变目前股市的面貌。与300指数有关的股票将受到高度重视，这一点我们在当年的国债期货运作中已看得非常清楚。最好是早日宣布，让大家有个思想准备和心理预期，较好的推出时间是两代会（党代会、人代会）以后，奥运会之前。

7.          奥运会“8月8日”开会的影响。
2008奥运会在中国北京举办，这是中华民族历史上的大喜事，管理层在那一段时间一定会来呵护股市的。其实，本届证监会一直在密切关注市场。6200点停发基金，4800点又大量开闸发基金。近日为了迎接新年，又不发新股，使3万亿打新股资金进来拱拱大势。相信在举世瞩目的奥运会期间，证监会不会让股市做出扫兴的事来。

总之：选好个股，精耕细作，踏准节拍，无论宏观形势怎么发展，18万亿居民存款炒炒部分牛股还是足够的。还是毛主席说得对：“你打你的，我打我的，打得赢就打，打不赢就走。”

[ 本贴由 扬明 于 07-12-29 09:21 最后编辑 ]

扬明

笔夫：资本市场是现代的国家机器  (26)  2007年12月29日 09:41 华夏时报
　　2007年10月，当中国船舶股价首次达到300元时，笔夫想到了两件事：一是抗美援朝时期，著名的爱国艺人常香玉率领艺术团全国巡回演出，历尽千辛万苦，终于募集到了一架战斗机所需的15亿多人民币，并慷慨捐献，其精神常令后人慨叹不已。第二件事情，我想到前些年民间的一种特别强烈的声音，就是要由民间捐款集资为中国建造一个航空母舰战斗群，因为国家财力不足，而中国日益扩张的对外贸易需要一支强大的海军来保卫我们的海上生命线。当时笔夫也算是个“愤青”，对于这一类倡议也是热血沸腾。

　　想到现如今一个造船舶主机起家的公司就聚集到近2000亿的市值，如果中国有航空母舰建造的资金需求的话，它能聚集到多少社会资金，笔夫实在难以估量。但可以肯定的是，单纯依靠国家财政甚至依靠艺人义演来进行资本动员的时代将一去不复还，日益强大的中国资本市场正在中华民族的复兴之路上起着不可替代的作用。

　　国家建设摆脱税收依赖

　　精神的力量长时间地支撑着我们这个国家的灵魂，所以，当300元的中国船舶出现时，其效果绝对是令人瞠目结舌的。它表明，这个国家正在使用另外一种资源的力量来完成它的伟大使命。就在几天前，国防科工委有关负责人向媒体公开表示，在今后的几年里，将会在资本市场融资500亿元左右，以发展国防工业。500亿元的设想显然是保守的，在这样的年代，只要给一个理由，资本就会从地底下喷薄而出。不用说，2007年7000亿元超预期的国家财政收入让人有些手足无措，股市的融资造血能力使得任何事情变得可能。据《上海证券报》报道，在刚刚过去的一年里，股市融资额超过8300亿元，这一数字相当于1990年至2004年融资额的总和。正是由于有了这样的融资功能，财政部门才可以把多出来的7000亿税收投向民生，而不像以往，会优先投向国家工程建设上。这真是民生之大福也！
　　资本的逐利特质虽然与我们过往所倡导的精神要素格格不入，但是却使得很多事情变得更有效率。更进一步说，资本的力量正在成就中国人民的历史宿愿，它帮助我们去做在以前做梦都难以做到的事情。

　　高估值是送给外国恶意并购者的“毒丸”

　　资本市场的强大捍卫着国家的安全，如果不加以留意，我们并不一定能完全留意到这样的事实的存在。当初，当许多人歇斯底里地反对凯雷徐工并购案和SEB与苏泊尔并购案时，我们其实并不知道，这样的做法实际上给了购并者以口实，在这个全球化深入人心的时代，任何人为的壁垒都会对商业环境构成实质损害，国家安全理由在国际经济活动中并不受到支持。但是，时过境迁，徐工科技和苏泊尔事件出现的概率已经越来越低，因为中国资产的高估值已经使得有并购冲动的外国资本大鳄不得不三思而后行。实际上，今年以来，已经有GE主动放弃了深发展的股权行权权利，SEB主动调低了收购数量，原因就是价格太高，而高盛、凯雷等收购福耀玻璃、美的电器、山东海化、阳之光等收购案都因为出价过低而被证监会否决，不过这次定价的不是某个部门，而是市场本身，作出否决决定的也不是商务部或者国资委，而是证监会。比起商务部的行政行为来，证监会的否决依据更加理直气壮。

　　高估值击退了外资资本大鳄的并购气焰，这可能也成了近来外国投行齐声唱空中国股市的深刻背景，一方面，他们对于处于高成长的中国金融资产垂涎三尺，一方面却大力唱空，以达到在低点接盘的目的，司马昭之心，路人皆知，也完全是可以理解的。但是不可理解的是，一些国内的机构和学者也与外国投行一唱一和，似乎也特别想再次看到中国股市回到2001年到2005年期间的漫漫熊市，那是什么样的股市？股民巨量亏损，市场失去融资功能，这样的股市对国家何益？对企业何益？在这些人的头脑里，还从来没有金融安全这根弦。

　　在道琼斯历史地图上标示中国牛市位置

　　笔夫在以前的文章中曾提出，5000点的中国股市是最美好的股市，而这个美好的股市是由我们经济体状况决定的。我们的经济体状况反映的是我们的国家发展阶段，那么，我们处在怎样的一个阶段？学者不断地从世界各国的发展历程中去寻找自己的模式。很多人现在最喜欢拿它与日本、韩国等新兴的亚洲国家进行比较，但是，从大国的角度来说，最有意义的比较方式还是与美国的比较，中国的资源禀赋、经济架构、国民抱负决定了只有美国那样的泱泱大国才有可比较性。　　如果一定要从美国的发展历程中寻找和定位2007年中国的话，资本市场是一个很好的坐标系。笔夫从上个世纪50年代中期的美国股市中找到了当代中国的一些影子和特质。1954年，美国股市开始了自大萧条以来的首个牛市，这一牛市持续时间达十年之久，这一牛市进程使得战后经济恢复的成果和战争中所积累的国民储蓄和资本流动性得到了充分地释放。在这一期间，美国共同基金得到了快速发展，使得股市更加稳定，市场发展更加持续，这一点与我们目前的情况非常相似。而在实体经济发展方面，以30万吨乙烯项目为代表的石化产业、以1000万吨级钢铁项目为代表的钢铁工业和以100万辆汽车项目为代表的汽车产业得到快速发展，这样的景象与目前中国的产业发展并无二致。循着证券市场发展的轨迹，我们可以断言，中国正在朝着一个像美国那样的强大国家的目标向前迈进。

　　中国股市的前景

　　高估值并不是中国证券市场的最大问题，市场会以其自身的规律来不断调节股市上涨的节奏。只要上市公司的利润增长和经济体的成长基石没有改变的话，中国的牛市进展就不会结束。中国经济这一轮驱动是由生产要素市场的驱动所引起的，如资源需求、劳动力需求和投资需求等，估计这种由要素市场所驱动的经济增长模式将会持续到2015年，也就可以预测，中国本轮牛市周期也可以跟随其延续到2015年，这就是为什么有人提出中国已经启动了第一个十年牛市进程的原因，这一阶段十分类似于美国1954年到1964年的牛市周期。

　　那么2015年以后的证券市场会怎样？可以肯定的是，到2015年，单纯依靠要素市场增长的模式将结束，而新的增长将取决于一个关键的指标，那就是中国的技术进步的状况。如果到了那时候，中国各产业领域依然没有原创的、能大幅提升生产力的技术出现，那么泡沫的破灭将会伴随着生产力的停滞而出现。这一论断有美国和日本的经验和教训来加以验证，1987年之后，美国进入了一个长达20年之久的牛市周期，而日本的经济与股市在上世纪90年代之后却同时进入了萧条，这是为什么？因为前者在90年代有了以互联网为代表的IT技术的大力发展，直接促进了产业生产力的提高；而日本人在把美国传统的工业技术都赶超了之后，却并不知道接下来应该怎么做了，出现停滞就不足为奇了，停滞就意味着泡沫的破灭。

　　所以在中国经济出现实质性的停滞之前，不要轻言泡沫破灭，不要轻言牛市结束，我们正在经历史无前例的时代，我们曾有过的经验都不能当做判断未来的依据，只有国家的抱负才可以用以衡量股市的前景。

[ 本贴由 扬明 于 07-12-31 01:32 最后编辑 ]

扬明

2008-01-01 | “吸烟有害健康”与“三、四年后购房”   (27)   万科王石

    老王的拐点论引起轩然大波！平安夜在央视讲的“三、四年别买房”，好多记者奔走相告。让我解释董事长的意思：烟草商打上“吸烟有害健康！”但是，有见烟民戒烟了吗？同理，房地产。

王石：
   我不抽烟，但举得类比例子很妙、冷幽默。

   “三、四年后再买房子”的说法出来之后，有赞成的，有激烈反对的，亦有切齿赌咒的！一句话有如此大杀伤力？我有些迷惑。

    类似的说法不是第一次。
   两个月前，到长沙张跃先生的远大企业参加活动。负责接待的一位女孩子、北京人、大学毕业不久。问我什么时候买房子合适？我纳闷：刚大学毕业为何急于买房子、靠什么支撑？女孩子解释，同男朋友合买，“小一点不要紧。”准备马上结婚？“没有。”那为什么着急买房？“房价涨这么厉害，三、四之后哪还买得起？”我笑了，照这种逻辑，你们是不是还要考虑给未来的后代买房子？你不是为住而买，而是预期涨价的投资行为。不要担心房价高企买不起房子，城市中产阶层买房压力过重时也是房价下调时；即使国家不宏观调控，房价也维持不住的，东南亚金融风波后的几国股市房市的狂泻不能说明这一点吗？经我耐心解释，打消了这位女孩子对房价上涨的顾虑，决定三年后再考虑买房。
                                       
                                            ----引自元月1日王石博文

[ 本贴由 扬明 于 08-1-4 11:28 最后编辑 ]

容儿

吸烟有害健康，烟盒上都有标。可是那么多吸烟的人全当没看见。别说这个，吸毒的害处吸毒的人都知道，国家还不让吸毒，可为啥那么多人吸毒？
房价么，谁也说不准，王石让三四年后再买房，也许3、4年后房价和现在没什么差别，但是好的地段好的小区都让买完了。。
偶有个感觉，没钱的时候看房价2000元/平米，就感叹好贵哦。等赞够钱准备买2000元/平米的首付时，没想到房价已经是4000元/平米了，于是又得再赞钱。不知道赞够买4000元/平米房子时，房价又会是多少？

[ 本贴由 容儿 于 08-1-3 10:58 最后编辑 ]