据传股指期货将在元旦后推出 叶荣添(94)

扬明

［五常问答室第102期］不要幻想经济学帮你赚钱 (15) 张五常   

加拿大 Yi 问：
身为一个经济学教授，您认为经济学对我们的生活有何帮助？

答Yi：
千万不要幻想经济学可以给你带来财富。我没有遇到一个大富人家是曾经研究经济的。学经济，对小康或多一点有助，但同样花那么多时间作学问投资，收入的回报经济学只是差强人意。从经济学中的利息理论变化出来的金融学，今天的打工收入最高。是教人投资的职业，很有点尴尬，因为那些职业金融专家自己的投资命中率，一般比不上我已故的不识字的母亲。听说风水先生是不能替自己看风水的。
我走的经济学的路只是解释世事，别无其它。是非常有趣的学问，对脑子的操练有大助焉。但我是幸运的，因为初出道时就有了终生雇用合约，没有被任何人强迫发表。一起笔就升到正教授，从来不需要为争取加薪而写文章。这样的经济学职业，七十年代起不复存在了。纯为解释世事而学问，可以满足自己的好奇心，收入不错，工作时间完全由自己决定，虽然要拼搏，往往苦不堪言，但整体来说自由自在，有不枉此生之感。

真的有解释力的经济学问，在市场值钱吗？大学之外很难说。不少公司曾经邀请我作董事，但那是看名头，不是看学问，一般推却。专栏文章可以卖点钱，但恐怕那是因为我的兴趣广泛，可以无所不谈，读者认为过瘾。

应该是很值钱的——应该富可敌国（一笑）——是我对经济制度运作的理解。是深入的理解，所到之处前无古人（一笑），但我要向谁收钱呢﹖不少朋友认为我对中国的经济改革有贡献（一笑），如果是真的话，那么在中国的经济增长中抽小半个佣，也富绝地球矣（最后一笑）。但一分钱也没有收过，天下能不为区区在下而同声一哭乎？

写到这里，悲从中来，不由得想到明人徐渭的一首诗：

「半生落魄已成翁，独立书斋啸晚风。笔底明珠无处卖，闲拋闲掷野藤中。」

扬明

牛市处于危机之中   （16）  韩志国  2007-11-27 15:41:40

    2007年11月10日,针对市场发生的种种变化,我做出了《中国股市面临比“5.30”更严峻形势》的判断，并在近两个月内向市场连续发出警示。最近一个时期大盘的连续下跌、两年多来大牛市的上升通道被有效击穿并且在11月27日跌破半年线，就足以证明市场已经发生了严重问题，其复杂程度可能还会超出人们的想象。在国内外股市已经发生了重大变化的情况下，中国股市的资金链已出现明显的断裂状态，牛市运行也已经处于严重的危机之中！    牛市处于危机状态的第一个重要表现，是市场信心的严重受挫和市场预期的严重紊乱。最近一个时期，市场对利好的麻木与对利空的敏感是市场信心涣散的一个最集中反映。人民币对美元的比价迭创新高，但银行与地产股却持续走弱；国际股市出现大涨时A股却出现大跌，国际股市大跌时A股也加速下跌；大批个股出现了熊市走势，很多股票的跌幅已超过50%以上——这一切都表明目前的市场走势已经不完全是一种技术性调整，牛市进程已处于何去何从的重要抉择之中。
    牛市处于危机状态的第二个重要表现，是管理层对市场的遏制仍然没有放松的迹象。对基金操作的“窗口指导”和对不听招呼的基金经理的“斩首行动”使得管理层找到了控制市场走势的“钥匙”，市场已经基本上被行政的力量左右和控制。新基金的发行已经成为衡量管理层调控心态与调控力度的重要指标，整个市场惟政策的马首是瞻就使得市场走势已脱离了自身的运行轨迹而转向了“政策市”的运行轨道，这是对牛市运行的最大威胁和最严重挑战。
    牛市处于危机状态的第三个重要表现，是国内外机构的普遍唱空。随着第三次中美战略对话的临近，200亿新增QFII额度的增加已经开始提上日程，在这种背景下，国际机构对A股的唱空也日甚一日，A股市场的投资者又一次成为重大政策失误的受害者。
    必须看到，最近一个时期的股市政策，出现了一连串重大的方向性走偏。政策的有形之手隐藏起来大肆干预市场，就很可能葬送整个市场付出重大代价所换来的市场化成就，也使得股权分置改革的成果大打折扣；港股直通车的草率决策是近年来股市决策失误的最典型案例，它对市场发展所带来的负面影响还需要很长的时期才能真正显现出来；QDII的盲目放行使得大批投资者加入到海外股市的套牢族，这使得中国金融的“走出去”战略在一开始就蒙上了重重的阴影。在国际股市走势出现扑朔迷离变化的大背景下，中国的资本决策必须具有高瞻远瞩的战略性眼光，如果由于决策失当而导致人造熊市在中国出现，那对整个中国都将是灾难性的后果。在这方面，管理层切不可盲目自信，过高地估计了自己的力量并且过低地估计了市场的力量。

虽然仓位已逐渐减至两成，但看到做为多头理论教父的韩志国先生最新的这篇博文，心里实在是为后面的投资市场担心。
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[ 本贴由 扬明 于 07-11-27 22:17 最后编辑 ]

东东

这么快就到熊市啊,是小熊还是大熊呢?

菠萝蜜

学习十七大，“让更多群众拥有财产性收入”。

扬明

2007-12-01 | 绝地反弹后的思考 (17)

复旦大学金融与资本市场研究中心主任  谢百三教授

     2007年11月29日，中国股市在大跌了32个工作日，跌幅达22%后，终于在4800点附近绝地反弹了，且涨幅达200点，成交量也突破了800亿。市场一度欢天喜地，当晚，人们又在讨论是“反弹”还是“反转”问题了。

一、             本次股市绝地反弹的原因

1、调整已较充分，跌深了理该止跌。很多人在感谢美国与香港股市的长红一片，引起中国股市反弹。其实，内因永远是决定因素，外因是第二位的。这次反弹的最根本原因是长达5-6周的大跌，跌多了理该反弹。

2、有一小部分蓝筹股已跌出了投资价值了。有的很好的股票，也跟着大跌，真是危石之下，安有完卵。

3、美国、香港股市的报复性反弹带动。笔者对美联储的货币政策工具调控能力还是比较相信的。它决不会容忍“次级债危机”将整个经济拖下去。一定会一次次降息来制止这场恶梦。

     此外，香港投资者是一只眼看美国，一只眼看中国大陆，又倒过来影响中国大陆A股。香港投资者与祖国大陆投资者在对一些股票的预后与判断上存在很大分歧，他们往往拿成熟市场标准来作参照；而中国大陆A股却又很大的独立性与差异性。

4、企业所得税法通过，中外资企业将“两税合一”，从33%降到25%，这对很多中资企业构成利好。（但这一因素，人们是早已知道的。）

5、对于“持有两年以上的股票”免税，也构成市场传闻中的重大利多。

     但是，笔者一直对此条文有些困惑不解，是什么意思啊？是指上市公司对个人投资发的红利、股息呢，还是对持有两年以上抛出兑现时的资本利得免税。

     上述条款其实很难操作，现在一发红利，电脑中自然就扣除了税，如果设了两年一条线，则电脑程序要重改。此外，中间跑过几天，又买回了呢？不见得为了点红利，让它跌30%吧。

     财政部与国家税务总局的一些研究人员、立法人员对股市似乎总不太懂，似乎知其一不知其二。应该好好请中国证监会派老师辅导一下。例如，送红股也要征税，分得红股不是分现金，持有红股仍然处在投资状态，还在参加祖国建设，何以要征税呢？又说炒股票所得收入要申报，怎么申报法，比如云南铜业转眼之间从98元跌到50元以下了；10月8日是98元，到11月30日是50元了，是申报收入还是不申报。没有抛过，就还在投资状态，账面浮盈，“纸上富贵”；要申报成收入吗？开始赚了，中间跑出来过几天，又买回了股票，又亏了，账面盈亏要申报吗？申报的目的是要弄清情况，为将来征税做准备吧。但美国对投资股市亏损是会退税或可以冲抵个人所得税的。中国如何冲抵呢？（此外，房地产的营业税也是先说持有两年以上不征税，后来两年不到就改成五年了；会不会到了四年半又改成八年了呢。政策法规要有连贯性啊！）

6、基金前一段面临的赎回压力不大，这倒不是老百姓信任它们，其实很多基金在分拆还原到1元之后，跌破面值，给套住了，人们是不肯在亏损后割肉赎回基金的。这就使得几千亿基金的力量较好得以保存，并在“11·29”反弹中表现较好。

7、人民币升值会加快，今后对欧元也会升值。这使得热钱会继续进来。

二、             反弹之后的形势

     目前的关键是：反弹之后的形势怎么看。目前虽有一些利多，但也有一些利空与隐忧。

（一）目前仍处于中国商业银行基本不可贷款的严峻时期。据测算，中国2007年全年新增贷款额度为3.5万亿；前10个月已经贷出了3.42万亿；后两个月的指标只有800亿。所以银行只好守着金山少放贷或不放贷，或收回来一笔放一笔。（这可能也是全世界绝无仅有的情况）；肯定是一种不正常的经济现象。而这将会对股市、债市产生釜底抽薪的作用。这种情况可能一直要持续到明年1月初。

（二）1999年的“5·19”大牛市行情，从1000点涨到1700点，又跌了七个月，跌到2000年春节，跌到1300点；春节之后又大涨起来，直到2001年的2245点。中间的下跌，主要原因就是银行不肯贷款造成的。（不过，现在民间的资金力量比当年大得多了。）

（三）整个M2是39.3万亿，而城乡居民存款仅占了44%；每一次大行情，实际上都有企业与金融机构资金介入。1999年“5·19”行情，据经济学家测算，起码有5000亿银行资金进入了股市。因此，企业与银行资金不进来，股市上冲力量就会受限。

（四）中央政治局经济工作会议刚开过，还是要搞紧缩防止经济从偏热发展到过热；防止通胀从结构性通胀演变成全面通胀，这样政策还不会松。

（五）此外，中国股市眼下的一个隐忧是，打新股（IPO）的收益较高，仅一只中国石油，收益高达2-3%，则1000万可收益20-30万，这样打下去，年收益可高达15-18%；等于一笔高利率存款在吸引着大中户及机构们，而中小散户虽打不着（其实坚持打下去，收益是一样的）；也可保持半仓，等股市止跌后再进去。这对二级市场资金会有分流作用。

     这些都对股市反弹，留下了隐忧。

     中国真是全世界少有的情况，加息、加准备金率，股市毫不理会；而按额度管制，股市只好跌跌不休了。

三、             吁请尽快开闸放水发新基金

     现在唯一的办法，就是请管理层尽快开闸放水，大力发放新基金。除非从今以后不发新基金了，否则，现在就是市场最需要新基金的时间。我们一定要高度警惕关注市场的发展态势，制止股市向不好的方向发展。

     ——对于投资者来说，应该控制仓位，静静地等待特殊时期的过去.

[ 本贴由 扬明 于 07-12-2 22:14 最后编辑 ]

扬明

沙牛家书  股市也是一个很大的民生问题  (18)  沙黾农    刚刚闭幕的中央经济工作会议提出：“要从人民最关心、最直接、最现实的利益问题入手，加大对改善民生的投入力度”；很多经济学家指出，改善民生将成为明年经济工作的重点之一。
    所谓“民生”有六大领域，指的是教育、医疗、住房、就业、收入分配和社会保障，可以想见，在这六大民生领域里，人民群众得到的实惠将越来越多，越来越多的老百姓将得到实实在在的好处。
    老沙觉得，对于人民群众尤其的城市居民来说，股市也是一个很大的民生问题！这是因为现如今中国有数千万个家庭拥有家庭金融资产，无数老百姓省吃俭用、可以说是把血汗钱换成了无纸化的股票或基金，既支持了股份制改革--央企改革--经济体制改革，也想通过家庭理财增加收益，从而过上富裕些的生活。
    对一个将一部分或大部分积蓄投入证券市场的家庭来说，股市一旦走熊，这个家庭就很可能落入“学费缴不起”、“好药吃不起”、“房子买不起”等窘迫境地；政府所给以老百姓的实惠很可能在无形中被股市里的“熊”吞噬，到头来政府还得不断加大对民生问题的投入，而收效又得被“熊”大打折扣！
    股市走牛乃皆大欢喜之事，可以化解掉很多民生问题中的不和谐因素，同时还能加大老百姓的消费能力，促进经济不断繁荣！
    腾飞的中国经济给了沪深股市若干个走牛的理由，大牛市的基础并没有因为涨到了5000点、6000点而发生裂变，面对着人民币的不断升值、上市公司业绩的强劲增长、老百姓投资意识的觉醒等机遇，中国证券市场完全可以在“黄金十年”中“火一把”，让天下百姓通过股票投资分享到中国经济不断走向繁荣的成果！　　
    “创造条件让更多群众拥有财产性收入”，这是解决民生问题的最佳途径！

        5000点上下或可确认为底部区域，1000点左右的调整或在本月内即可结束，即将到来的2008年将会给坚持股票或基金投资、坚持理性及价值投资的人们以丰厚的回报，希望大家轻松愉快地度过双休日，带上你的孩子、老人与郊外享受冬日温暖的阳光吧！请代表我向您的家人问一声“冬安”！


[ 本贴由 扬明 于 07-12-7 12:12 最后编辑 ]

扬明

水皮杂谈：王岐山为什么值得投资者期待 (19) 2007年12月08日 20:36 华夏时报
　　水皮

　　2007年11月最后的一周是中国股市历史上最漫长的一周，上证指数以18.19%的跌幅刷新了13年以来的单月下跌幅度，投资者承受的是大牛市前所未有的“水深火热”。

　　2007年12月开始的一周已经被证明是大牛市拨开迷雾、重见天日的一周，虽然上证指数的涨幅有限，但是毕竟开始摆脱了中石油的束缚，投资者的信心在将信将疑中恢复。

　　不得不提及的是中央经济工作会议也在12月的第一周召开，更不得不提及的是在中央经济工作会议召开之前的那个周末新华社频繁播发的重要人事变动。尽管相当多的人事变动是在意料之中，但是赶在同一时间宣布还是给人一种争分夺秒的感觉。事实上临近年底，临近政府换届，这样的变动不是结束而是开始，可以预料的是，随着前任北京市长王岐山的履新，新一轮金融高层的人事变动也将拉开序幕。

　　王岐山为什么值得期待？
　　以北京市长身份在中共十七大上晋升政治局委员的王岐山享有“救火队长”的美誉，2003年在抗击非典的关键时刻，王岐山从海南省委书记的位置上奉调进京，临危受命，不辱使命，让王岐山在全国人民面前树立了一个硬汉的形象。

　　王岐山“硬”在哪里？

　　硬在这位匆忙上阵的市长敢于直面疫情，敢于直面新闻界，敢于直面选他为市长的北京市民。他敢说我说的话都是实情没有隐瞒，他敢说我和大家在一起共渡难关，他还敢说我的朋友到处都有，和拉板车的发小沟通也无障碍。

　　中国资本市场是一个新兴加转轨的市场，中国社会又进入了一个史无前例的全民理财的时代。随着中国股市市值的提升，不但经济晴雨表的作用在日渐显现，而且对于社会生活的影响也越来越大，更何况伴随着国际化的进程，国际资本市场和中国的联动也越来越紧密，管理层面对的是一个越来越复杂的市场，调控的难度也越来越大，要求也越来越高。搞不好就会好心办坏事，以人为的股灾防止自然的股灾，伤敌一千，自损八百。“5·30”是这样，刺破蓝筹泡沫也差强人意，大起大落没避免，患得患失却成了病根。

　　当然，值得期待的绝不仅仅是王岐山的行政风格和务实态度。了解王岐山背景的人都知道，王岐山在当海南省委书记之前曾在广东省当副省长，任内一手处理了棘手的广国投破产案。而在去广东之前，他的职务是建设银行的行长。同时还兼任建行和摩根斯坦利合资的如今在业内鼎鼎大名的中国国际金融公司的董事长，更早的时候，他又是和周小川一样是当时筹组体改所的积极分子。王岐山的从政经历说明他具备应对复杂金融局面的能力，有对付金融风险的经验，同时还具备必要的国际视线，对于资本市场有过直接的参与，而这恰恰是我们现在的管理层所欠缺的。高盛董事长保尔森出将入相担当美国财政部长要职曾经令许多投资者羡慕不已。投资者羡慕什么呢？投资者羡慕美国的财政部长和美国的投资者出身相同，观念相同，是同一类人，面对同一个市场容易产生共识，这样，政策的不确定性就会大大的减小，误杀和误伤的概率就会大大降低，投资者就有安全感。

　　水皮曾经说过尚福林是历任证监会主席中的最佳人选，因为尚福林主导了股权分置改革，从而为中国资本市场恢复了本来面目。水皮没有提及的是股权分置改革之所以能够顺利地成为一项政治任务而得以推进，仅以管理层的力量是远远不够的，必须借助决策层的决心和魄力，所谓站得高，才能看得远。

　　中央经济工作会议已经结束，一年一度的中央金融工作会议即将召开。中国资本市场的走势终究将反映中国经济的增长态势，牛市的步伐也绝不会停止，人们有理由相信更专业的管理层会让这个市场走得更好更远。
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[ 本贴由 扬明 于 07-12-17 10:58 最后编辑 ]

扬明

今日感慨：终于可以去美国旅游了 (20)  袁岳   
到目前为止中国公民获得赴美旅游签证是相当个别与有限的。现在中美之间签订协议，美国成了中国公民出境游目的地国家，这对双方来说是一件大事情。对于中国公民来说，在日益增长的海外游选择中多出一大机会，须知美国一直是中国公民理想的海外旅行目的地的首选；而且美国的动作将极大地推动刺激加拿大、中国台湾等国家与地区签署类似安排的机会，从而使大家往返全球各地均更为方便；因为有旅游安排，中国公民借此进行商务与其他活动安排的条件也改善了；在自费旅游机会的帮助下，中国公民在美国的能见度将进一步提升，中国人观察与体会美国文化与消费时尚的机会更加直接了。对于美国人来说，在当前经济不景的情况下，开放对中国公民旅游绝对是对经济一大利好刺激因素，在制造业无可挽回地衰落的背景下，未来包括旅游业与相关服务业在内的产业，才是美国中低端劳动力真正可能转移的主要产业；美国产品与服务的在地买家将有明显增加，对零售业是个好消息；同时美国很是强项的娱乐产业很可能因此展开更大的笑脸；在这一安排下，将来成团组的中国投资者与商业人士也完全可以组团来访，这也可缓和目前松动还不够的赴美商务签证带来的负面效果。
     对于这一安排，美国人原来顾虑最大的是可能出现的非法移民高潮，因此本项安排不是自由行，而是团组行，旅行社将会在这方面承担比较大的责任。实际上，团组行能不能发展成为自由行，很大程度上取决于早期团组的表现。而且随着旅行量增加，中国旅游者的典型毛病——大声交谈、随地吐痰、亮肚露背、到处抽烟、大声劝酒、到处打牌喧闹等的曝光机会也在增加，也会引起大多没有到过中国的美国公民的反感，这个不能不引起我们的注意。美国是个现代服务业与传统服务业相当成熟的国家，其银行、宾馆、零售、查询、交通等行业均十分便利，我相信美国大概不会有明显的政府政策层面的应对中国旅游潮的安排，但是我相信这将成为本年度本国相关服务业行业协会与某些重点地区（比如华人集中的加州、拉斯维加斯、纽约与中北部地区）的本年度核心议题，也就是说准备是在生意层面上展开的。以我的观察需要真正加以调整或者提供新商业机会的是正宗中国餐饮甚至是连锁餐饮，这点要想吻合中国人的口味与群体聚餐习惯，现在的美国人的做法还不够，而且包括包间与卡拉OK设备等均是有卖点的设计。同时美国有相当的中文人才与华裔人口，中国公民赴美旅游量增加是对他们有利的就业消息，但是很显然作为在导游或者专业服务人员意义上的一般中文专门人才还是有加以训练的必要。中国公民大多在初中开始就接受到英语教育，但是一般很少应用，旅游倒也是大家可以尝试锻炼下英语的一个机会。
     祝大家到美旅游快乐。

拖拉机

扬明 于 07-12-14 02:24 写道：
今日感慨：终于可以去美国旅游了 (20)  袁岳   
到目前为止中国公民获得赴美旅游签证是相当个别与有限的 ...

::27:::27:原来一直以为没有去美国的旅游签证呢。

扬明

2007-12-15 | 当散户在股市陷入“四面楚歌” (21)
当散户在股市陷入“四面楚歌”         时寒冰

    公元前202年，刘邦之“国家队”精兵围项羽于垓下。
    垓下有水；时逢秋季，有水果，可代粮；垓下险要，易守难攻。
    项羽10万军队，多猛士，汉军无可奈何。强攻，运气佳，杀敌一万，自损八千；运气不佳，则杀敌八千，自损一万。
    但是，韩信发现，楚军虽勇，却是散户心态。于是，弄一帮搞音乐的日夜训练汉军唱楚歌，不久即组成一支史上最强大合唱组合。对着垓下，唧唧歪歪，日夜不息。制造了史上最恐怖的一次政策性利空。
    楚军疑心家乡已被汉军所占，但已无人判断利空消息的真伪。庞大的一支军队，如此清一色的散户心态。这兵真不知道项羽是怎么带的？楚军砍仓纷纷，扔下武器要求回家者络绎不绝。清点人数，兵将只剩下区区8手（800人）。
    虞姬MM担心自己成为项羽累赘，自杀而亡。虞姬啊虞姬，你都砍仓了项羽还玩什么？
    虞姬之死彻底葬送了项羽的斗志。项羽依然勇不可当，但他已经没有头寸。
    退之乌江边，项羽原本还有机会。船夫就在面前。楚地精兵数十万之众，他仍有东山再起之机。但他的心态已经彻底沦为一个无望的散户。他要以自杀的方式结束游戏。
    项羽完成了史上最悲壮的一次砍仓。
    战争结束了。汉军以最小的代价获取了最丰厚的胜利。刘邦成为当时最先富起来的人。
    汉军其实并不是那么强大。
    但所有的机会都与项羽无关。
    现在的股市，政策性利空不绝于耳。你不妨这样对唱楚歌的人说：“丫唱歌跑调都跑成这个样子了还出来混，在下真的很佩服。丫就是喉咙唱破，偶也不砍了给你。如果你真想跌，那么多利空也才到4800，当我傻啊？”
    于2007年12月15日
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[ 本贴由 扬明 于 07-12-17 10:23 最后编辑 ]